中国海油(600938)

　　事件:

　　2024年8月29日，中国海油发布2024年半年度报告：2024年上半年公司实现营业收入2267.70亿元，同比增长18.07%；实现归属于上市公司股东的净利润797.31亿元，同比增长25.05%；加权平均净资产收益率为11.27%，同比增长1.11个百分点。销售毛利率53.71%，同比增长2.43个百分点；销售净利率35.17%，同比增长1.98个百分点。

　　其中，公司2024Q2实现营收1153.02亿元，同比+22.20%，环比+3.44%；实现归母净利润400.12亿元，同比+26.43%，环比+0.74%；ROE为5.61%，同比增加0.60个百分点，环比减少0.17个百分点。销售毛利率53.99%，同比增加0.58个百分点，环比增加0.57个百分点；销售净利率34.71%，同比增加1.18个百分点，环比减少0.93个百分点。

　　投资要点:

　　石油销售实现量价齐升，桶油作业成本同比下降

　　2024年上半年，全球经济增长分化，中国经济延续回升向好态势。国际油价宽幅震荡，布伦特原油均价同比增幅4.4%。2024年上半年，公司实现归母净利润797.31亿元，同比增长25.05%，主要是公司持续增储上产，提质降本增效，油气销量上升和国际油价上涨的综合影响。公司石油液体产品实现营业收入1612.56亿元，同比增长24.1%；天然气产品实现营业收入238.56亿元，同比增加9.7%。

　　石油液体产品销量达到28210万桶，同比增长10.9%；天然气产品销量达到4311亿立方英尺，同比增长11.7%。石油液体产品平均实现价格80.32美元/桶，同比+6.75美元/桶，天然气产品平均实现价格7.79美元/千立方英尺，同比-0.33美元/千立方英尺。桶油作业成本方面，桶油主要成本为27.75美元/桶油当量，保持良好竞争优势，其中桶油作业成本为6.81美元/桶油当量，同比下降4.9%；折旧，折耗和摊销比上年同期增长11.3%，主要受新油田投产，产量上升的影响。

　　期间费用方面，2024年上半年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.76%/1.50%/0.34%/0.56%，同比-0.15/-0.08/-0.06/0.15pct，销售及管理费用上升主要是公司油气销量上升带来的相关成本的增加；研发费用主要用于公司及其子公司节能减排技术改进、推进能效提升、降低碳排放，核心技术创新及储备，油气领域重点发展方向技术攻关和优化产业结构等方面的研究及开发活动。2024年上半年，公司经营活动产生的现金流量净额为1185.54亿元，同比增加19.00%。

　　持续推进增储上产，2024Q2净利润环比再增

　　面对复杂多变的外部环境，公司始终聚焦油气主业，持续推进增储上产，提质降本增效，自2024Q1归母净利润创上市以来历史新高后，2024Q2再次突破历史同期最好水平。2024年上半年，公司桶油净产量达362.6百万桶当量，同比上升9.3%，国内外油气产量均突破历史最好成绩，我们预计公司有望达成2024年净产量700-720百万桶油的目标。2024Q2，公司实现归母净利润400.12亿元，同比+83.64亿元，环比+0.74%；其中实现毛利润622.54亿元，同比+118.57亿元，环比+27.00亿元。据公司公告，2024Q2石油液体产品均价达到80.32美元/桶，同比上涨9.17%，环比上涨1.99%；

　　天然气产品均价达到7.79美元/千立方英尺，同比下降4.06%，环比上涨1.30%。期间费用方面，2024Q2公司销售/管理/研发/财务费用分别为8.35/17.69/4.27/15.79亿元，同比-0.41/+0.62/+0.20/+7.36亿元，环比-0.49/+1.47/+0.91/+18.89亿元。

　　2024年上半年，公司资本支出631.25元，同比增长11%，其中2024Q2资本支出341.11亿元，环比上升17.57%公司上半年在中国海域获6个新发现，并成功评价18个含油气构造，其中Q2获4个新发现，成功评价14个含油气构造。在海外，圭亚那Stabroek区块加快推进中深层勘探，再获1个亿吨级新发现Bluefin。Bluefin-1井DST测试获得高产，进一步扩大了该区块东南部储量规模。还与莫桑比克能矿部及莫桑比克国家石油公司就莫桑比克的5个海上区块分别签订了石油勘探与生产特许合同。

　　拟派发2024年中期股息0.74港元/股，股息创历史同期新高

　　公司是中国最大的海上原油和天然气生产商，具备丰富的油气勘探

　　开发经验，在中国海域拥有较高的勘探成功率。目前，公司在产油气田超过120个，已在中国海域建成完善的海上生产设施和海底管网系统。

　　2024年8月29日，公司发布2024年中期股息分配方案，为积极回报股东，与股东分享公司发展的经营成果，结合公司的实际情况，公司拟以总股本475.50亿基数，向全体股东每股派发0.74港元（含税），其中A股股息以人民币支付，折算汇率后0.68元人民币，合计派发现金红利311.18亿元，股利支付率达40.28%，创历史同期新高。

　　盈利预测和投资评级

　　预计公司2024-2026年营业收入分别为4534、4908、5073亿元，归母净利润分别为1537、1591、1645亿元，对应PE分别9.1、8.8、8.5倍，公司是中国最大的海上原油和天然气生产商，看好公司成长性，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。