申通快递(002468)

　　事件:

　　2024年8月30日，申通快递发布2024年半年报

　　经营方面，2024H1，申通快递实现营业收入215.69亿元，同比增长13.01%；完成归母净利润4.37亿元，同比增长100.17%；完成扣非归母净利润4.37亿元，同比增长100.87%。其中2024Q2，申通快递实现营业收入114.37亿元，同比增长10.58%；完成归母净利润2.47亿元，同比增长188.81%；完成扣非归母净利润2.51亿元，同比增长171.77%。

　　业务方面，2024H1，申通快递完成快递业务量102.27亿票，同比增长32.46%，市占率12.76%，同比提升0.90pct，单票营业收入2.11元，同比下降14.68%。其中2024Q2，申通快递完成快递业务量56.40亿票，同比增长29.21%，市占率13.10%，同比提升0.80pct，单票营业收入2.03元，同比下降14.42%。

　　投资要点:

　　顺势而为实现业务量高速增长，精细化管理实现成本大幅下降

　　2024H1，公司业务量同比增长32.46%，大幅领先行业增速（2024H1行业同比增长23.11%），公司实现市占率同比提升0.90pct至12.76%；2024H1公司在“好快省”品牌心智下，抓住小件化趋势，在市场价格政策和票重影响下，公司单票营业收入同比下降0.36元，但公司通过持续投放智能设备，分拣成本显著下降；通过扩大自有车规模以及精细化管理下，装载率大幅提升（装载率相比上年末提升5pct），公司2024H1单票营业成本同比下降0.38元，单票费用同比下降0.01元，最终实现单票归母净利润0.04元，单票扣非归母净利润0.04元，同比增长0.01元。其中2024Q2公司件量增长继续保持强劲势头（同比增长29.21%），单票营业收入同比下降0.34元，单票营业成本同比下降0.37元/票，单票费用同比下降0.01元，最终实现单票归母净利润0.04元，单票扣非净利润0.04元，同比提升0.02元。

　　三年百亿资本开支规划延续，打开公司增长及降本空间

　　2024年6月，公司日均单量达到6550万单，再创新高，公司业务量增速及产能利用率居于高位。公司继续“三年百亿”产能提升计划的推进，公司上半年共完成12个产能提升项目，推动公司产能再上一个台阶，预计2024年内公司常态吞吐产能有望提升至日均7500万单以上。

　　在产能提升的同时，公司运营能力进一步提升。2024H1，随着公司优化标准环节、改善落后区域时效，公司月度揽签时效最快缩短至44小时以内，在多个物流平台指数排名同比显著提升，加强“快”的品牌心智；此外，公司通过中心设备技术升级改造，改善运输环节和违规操作，破损率亦有效降低，加强“好”的品牌心智。

　　公司在产能、时效、服务能力方面不断提升，有望以合理价格带来更多单量增长，充分践行“好快省”的品牌策略，保持高速增长。此外，在规模效应及产能爬坡下，总部中转、运输、派送成本均有

　　较大下降空间，带来单票盈利及业绩向上弹性。

　　“量增、降本、提质”良性循环，看好单票盈利修复带来业绩弹性

　　随着三年百亿资本开支的持续推进以及在小件化趋势的延续，公司有望实现高件量增长推动成本下降，单票成本仍有较大下降空间。随着公司周转加快，时效亦有提升空间，有望摆脱单纯的以价换量策略。公司“量增、降本、提质”进入良性循环阶段，公司单票“价”升“本”降的背景下，有望实现单票盈利的持续修复。2024Q2单票归母净利润仅0.04元，相比其他同行有较大修复空间。看好公司未来的单票盈利向上弹性。

　　盈利预测和投资评级根据最新半年报数据，预计申通快递2024-2026年营业收入分别为481.42亿元、550.65亿元与619.96亿元，同比分别+18%、+14%、+13%；归母净利润分别为8.54亿元、12.25亿元与15.52亿元，同比分别+151%、+43%、+27%，对应EPS为0.56元、0.80元、1.01元，对应PE分别为16.30倍、

　　11.36倍与8.97倍。公司通过合理的价格竞争，以及较大的降本空间，有望持续实现单票盈利修复，带来较大的业绩弹性，维持“买入”评级。

　　风险提示宏观经济增长不及预期、时效件增长不及预期、国际业务发展不及预期、市场扩张不及预期、并购整合风险、人工成本快速上升、油价暴涨、航空事故。