承德露露(000848)

　　事件

　　公司发布2024年半年报，报告期内实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润16.34/2.94/2.93亿元，同比+9.39%/-6.8%/-6.8%。营收表现略超预期，利润表现略低于预期。

　　投资要点

　　公司2024年上半年营收表现稳定，但利润端在去年高价原料以及销售费用投放加大影响下略微承压。2024上半年，公司毛利率/归母净利率为41.8%/17.96%，分别同比-3.41/-3.12pct，公司上半年仍然使用的为去年的高价原料，毛利率承压。销售/管理/研发/财务费用率分别为16.7%/1.39%/0.61%/-1.36%，分别同比+0.94/+0.24/-0.16/0.31pct。

　　公司单Q2实现营业收入/归母净利润/扣非净利润4.07/0.47/0.46亿元，同比+15.39%/-37.81%/-38.67%。24Q2，公司毛利率/归母净利率为36.03%/11.59%，分别同比-1.3/-9.91pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为18.86%/3.62%/0.8%/-1.9%，分别同比+10.31/+1.33/-0.72/+2.83pct。公司Q2费用整体有增长。其中销售费用端加大投入，主要为新品推广、南方市场布局、线上竞争激烈投入加大等因素导致。管理费用上，则主要由于Q2股权激励摊销增长，但预计整体下半年摊销压力减少。

　　核心大单品杏仁露增长稳定，其他产品低基数下增速较高。分品类看，杏仁露/果仁核桃/杏仁奶/其他分别营收15,84/0.4/0.1/0.01亿元，同比+8.68%/+16.35%/+399.74%/+42.61%，各品类毛利率同比分别-3.48/-1.79/+15.33/+13.96pct，毛利率下滑主要由于原料仍为去年偏高价的野杏仁为主，预计公司下半年成本端有望改善。分渠道看直销/经销分别营收1.13/15.21亿元，同比+134.08%/+5.23%。分地区经销商看，公司Q2末合作经销商886家，其中北部/中部/其他地区分别为576/100/210家，报告期内+28/+0/-8家。

　　看全年，成本端今年7月起，新一年野杏成熟产量好于去年，苦杏仁采购成本同比有较大幅度回落（7月野杏仁均价同比-30%左右）预计公司下半年原料成本有较大幅度改善。渠道端，根据上半年表现看，公司北方地区下沉步伐稳健，而南方市场未来有望加速开拓。产品端，继续推进老品焕新、新品研发相结合的战略，迎合消费新趋势同时宣传端也同步加强新媒体营销投放。此外，公司4月推出股权激励，考核要求稳中有进，为公司业绩增长护航，从上半年表现看公司内部积极性得到提高。公司作为食饮板块长期高分红标的，在消费复苏偏弱背景下营收端表现稳定，同时预计下半年利润端改善后，全年业绩有望回正，股息率预计维持高位。

　　盈利预测与投资建议

　　公司上半年营收表现好于此前预期，但同时公司加大费用投放，因此调整公司全年盈利预测，预计公司2024-2026年实现营收32.08/34.88/38.01亿元（前值为31.09/33.21/36.53亿元），同比+8.59%/8.71%/8.99%；实现归母净利润6.40/7.37/8.21亿元（前值为6.71/7.33/7.97亿元），同比+0.25%/+15.26%/+11.38%，对应EPS为0.61/0.70/0.78元，对应当前股价PE为12/10/9倍。我们看好公司继续维持稳健成长动能，维持“买入”评级。

　　风险提示：

　　原料成本扰动，行业竞争加剧，新品不及预期，食品安全等风险