天味食品(603317)

　　事件:

　　2024年8月30日，天味食品发布2024年半年度报告。2024年上半年实现营业收入14.68亿元，同比增长2.95%；实现归母净利2.47亿元，同比增长18.79%；实现扣非归母净利润2.10亿元，同比增长17.68%；2024Q2单季度实现营业收入6.14亿元，同比-6.80%；实现归母净利润0.71亿元，同比-10.90%；实现扣非净利润0.63亿元，同比+6.07%。

　　投资要点:

　　淡季需求承压，中式调料增长稳健。产品端，2024Q2火锅底料/中式调料/其他产品分别实现营业收入1.98/3.92/0.24亿元，分别同比-22.94%/4.75%/-12.17%。Q2消费整体较为疲弱背景下公司中式调料仍实现稳健增长，除食萃部分并表效应外我们预计新品及小龙虾调料有所拉动。Q2以来全国餐饮收入增长乏力，叠加火锅消费淡季，对火锅底料形成一定压力。渠道端，2024Q2线下和线上渠道分别实现营业收入4.92/1.22亿元，分别同比-15.32%/57.37%。公司在消费淡季打磨内功，经销渠道持续推进“优商扶商”，截至2024年H1，全国经销商数动态优化至3150家，较2024年初减少15家。线上保持较快增长，一方面受益于食萃并表，另一方面公司注重线上业务发展，建立线上四大业务板块，零售事业部和新零售事业部联动精耕线上业务。分区域看，2024Q2东部、南部、西部、北部、中部分别实现营收1.38/0.63/2.16/0.42/1.56亿元，西部基地市场表现稳健，其他区域有所承压。

　　多因素贡献下毛利率延续提升趋势。2024Q2公司毛利率33.33%，同比+2.2pct，我们认为主要三方面原因：1）主要原材料价格仍处低位；2）产品结构升级，毛利较高的中式菜品调料占比提升，同时公司围绕健康化战略全方位提升产品品质及调性，预计对毛利率有提振作用；3）盈利能力较强的食萃仍有部分并表效应。2024Q2公司销售/管理/财务费用率分别为10.7%/6.85%/-0.29%，分别同比-0.72/-1.39/+0.28pct，费效比显著提升。2024Q2投资收益同比-59%至0.12亿元，归母净利率及扣非归母净利率分别录得11.53%/10.26%，分别同比-0.53/+1.24pct。

　　产品升级与渠道优化并进，关注旺季需求。公司产品端锚定健康化趋势持续升级，满足消费者更高品质需求，产品家族实现提质增量。渠道方

　　面，公司巩固C端优势，在“优商扶商”政策的稳步推进下渠道效率持续优化，同时通过食萃发力线上小B，未来有望赋能线下B端开拓，与食萃在生产、产品、渠道等多方面实现资源和业务协同。当前复调行业仍较分散，但行业发展逐步回归理性，未来龙头有望凭借规模及效率优势加速整合，下半年火锅底料、香肠腊肉调料等旺季即将到来，公司经营业绩有望修复。

　　盈利预测和投资评级：考虑到2024Q2以来消费需求有所承压，我们略微下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年实现营收35/39/43亿元，同比+10%/12%/11%；归母净利润5.28/6.05/6.76亿元，分别同比+16%/14%/12%，对应EPS分别为0.50/0.57/0.63元，对应PE分别为21X/18X/16X，但公司产品矩阵丰富，在C端拥有较好的基础及品牌认可度，近年来利用研发优势发力B端，2023年通过收购食萃补齐线上小B渠道，未来B端有望加速开拓，因此维持“增持”评级。

　　风险提示：1）公司B端开拓不及预期；2）C端需求复苏不及预期；3）原材料成本上涨过快；4）新品推广不及预期；5）食品安全风险；6）回购进度的不确定性。