伊利股份(600887)

　　事件

　　2024年8月29日，伊利股份发布2024年半年度报告。

　　投资要点

　　二季度收入端承压，盈利能力改善

　　2024H1总营收596.96亿元（同减10%），主要系液态奶与冷饮销量下降所致；归母净利润75.31亿元（同增19%），扣非归母净利润53.24亿元(同减13%)。其中2024Q2总营收272.33亿元（同减17%），归母净利润16.08亿元（同减40%），扣非归母净利润15.97亿元（同减43%）。2024H1毛利率同增2pct至34.78%，主要系原奶价格下行所致；销售费用率同增2pct至19.48%，主要系广告营销费用增加所致，随着收入恢复与规模效应显现，预计下半年恢复平稳；管理费用率同减0.1pct至3.93%，主要系职工薪酬费用减少所致。综合来看，2024H1归母净利率同增3pct至12.62%，盈利能力改善。

　　液态奶放缓出货节奏，奶粉业务持续增长

　　产品上，2024H1液体乳/奶粉及奶制品/冷饮产品/其他产品的营收分别为368.87/145.09/73.22/4.06亿元，分别同比-13%/+7%/-20%/+27%。液态奶在2024Q2通过新鲜度调整控制库存，出货节奏放缓，实际动销好于报表；婴儿粉2024Q2收入低基数下实现双位数增速，成人粉聚焦功能属性稳居市场第一；冷饮业务受消费需求较弱与天气影响2024Q2终端动销偏慢；非乳业务计划在水与现泡茶打造第二增长曲线。渠道上，2024H1经销/直营的营收分别为574.54/16.71亿元，分别同减10%/11%。线下传统渠道份额稳中有升，电商新兴渠道保持增长。公司努力打造多元化渠道，在零食、To B等渠道挖掘消费机会。2024H1华北/华南/华中/华东/其他地区的营收分别为167.98/147.06/109.98/90.84/75.39亿元，分别同减6%/12%/11%/14%/5%。

　　盈利预测

　　公司品牌力依旧稳固，渠道/产品护城河深厚，预计收入随经济修复将逐季改善，同时分红回报策略逐渐兑现，预计2024-2026年EPS分别为1.86/2.17/2.49元，当前股价对应PE分别为12/11/9倍，维持“买入”投资评级。

　　风险提示

　　宏观经济下行风险、回购相关政策对市场的激励不及预期、竞争进一步加剧、原材料成本上涨、核心产品增长不及预期等。