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三只松鼠(300783)2024年半年报点评:业绩表现亮眼,期待后续分销进展

公司研报 31

2024年半年报点评:业绩表现亮眼,期待后续分销进展

  三只松鼠(300783)

  事件:

  2024年8月29日,三只松鼠发布2024年半年度报告:2024H1公司实现营业收入50.75亿元,同比+75.39%;归母净利润2.90亿元,同比+88.57%;扣非归母净利润2.28亿元,同比+211.79%。2024Q2公司实现营业收入14.29亿元,同比+43.93%;归母净利润-0.19亿元,同比+0.19亿元;扣非归母净利润-0.35亿元,同比+0.28亿元。

  投资要点:

  “D+N”全渠道协同打法持续验证,全渠道实现高质增长。分渠道来看,2024H1公司线上/线下营收分别为40.90/9.85亿元,同比+80%/+58%,分别占比81%/19%。线上2024H1公司在抖音/天猫/京东/线上其他渠道分别实现营收12.24/10.83/7.93/9.90亿元,同比+180.7%/+28.3%/+20.3%/+200.9%。抖音等短视频电商定位“新品类发动机”,打造量贩芒果干、水牛乳千层吐司、鹌鹑蛋、辣卤礼包等多款爆品,实现增量近10亿元,并在货架电商有效承接,带动综合电商稳步增长。线下,2024H1公司分销业务(不含平台分销)营收6.69亿元,同比增长超100%;门店营收2.3亿元,同比+51.3%。公司针对线下渠道,全面展开组织与产品适配重塑以储备中长期增长动能,重点发力炒货及零食品类,打造超百款适配线下场景价格带的日销专供货盘,目前已正式陆续导入终端市场,期待后续进展,完成线上线下闭环。

  品类拓展能力为公司增长引擎,小鹿蓝蓝实现可持续盈利。分品类来看,公司2024H1坚果/烘焙/综合实现营收27.60/6.09/9.34亿元,同比+67.9%/+38.9%/+164.8%,三大品类在全渠道下增长稳健,此外,水牛乳千层吐司、黑猪午餐肉、山楂大礼包等重磅新品上线数月快速突破千万销售,公司具备快速拓品的能力。分品牌来看,2024H1三只松鼠/小鹿蓝蓝实现营收46.9/3.85亿元,同比+76.3%/+65.9%,小鹿蓝蓝从战略性亏损转为可持续盈利,目前已连续三个季度实现较好盈利。

  供应链提质增效叠加费率优化,公司盈利能力增强。公司2024H1/Q2毛利率分别为25.85%/21.90%,同比+0.88/+3.24pct。在高端性价比战略指导下,公司收入快速上行,规模效应下带动毛利率持续优化,充分验证了公司在“一品一链”供应链持续创新升级上的成效。目前公司已经落地天津武清、四川简阳两大供应链集约基地,并启动“芜湖健康零食产业园”规划,在夯实坚果生产优势的同时,正式进入零食供应链,后续毛利端有望进一步获益于供应链的提质增效。费用端,2024Q2公司销售/管理/研发费用率分别为21.10%/3.53%/0.46%,同比-0.06/-1.73/-0.21pct,各项费用率持续优化,收入增长质量高,其中管理费用率优化幅度显著,得益于公司“品销合一”网络型组织下。最终,2024H1/Q2归母净利率5.71%/-1.30%,同比+0.40/+2.54pct,盈利能力增强。

  盈利预测及投资评级:目前公司改革进展顺利,在“高端性价比”总战略牵引下,形成“D+N”的全渠道协同体系。收入端,2024年上半年收入高增为全年收入破百亿的目标奠定良好基础,随着分销动作进一步落地,公司过去短板线下有望迎来改善。利润端,公司在收入体量扩大叠加供应链提质增效,费率不断优化,盈利能力稳中有升。我们维持对公司的盈利预测,预计公司2024-2026年营业收入为103.06/132.54/160.37亿元,同比+45%/+29%/+21%;归母净利润4.02/5.57/7.06亿元,同比+83%/+39%/+27%;EPS分别为1.00/1.39/1.76元,对应PE分别为18/13/10X,维持“买入”评级。

  风险提示:1)行业竞争加剧;2)渠道拓展不及预期;3)成本上行风险;4)原材料价格波动风险;5)食品安全事件等。