新乳业(002946)

　　公司2024Q2收入承压，利润表现良好

　　新乳业2024H1收入53.64亿元，同比+1.3%；归母净利润2.96亿元，同比+25.3%；2024Q2单季收入27.51亿元，同比-0.9%；归母净利润2.07亿元，同比+17.7%，收入承压，利润表现良好。由于公司终端销售受行业需求偏弱影响，我们略调整2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为5.5、6.5、7.7（前值为5.6、6.7、8.3）亿元，EPS为0.64、0.75、0.89元，当前股价对应PE为14.0、12.0、10.1倍，维持“增持”评级。

　　上半年液体乳销售平淡，华东、华北地区增速较快

　　分板块看，2024H1公司液体乳/奶粉/其他业务营收分别同比+0.54%/-15.20%/+10.64%，液体乳销售相对平淡。分地区看，西南/华东/华北/西北/其他区域同比分别-6.87%/+4.66%/+20.21%/-12.68%/+23.43%，其中华东、华北地区增速较快，大本营西南地区略有下滑。展望全年，下半年乳制品整体渠道较为良性，行业需求有望改善，公司有望实现收入正增长。

　　降本增效助力盈利能力改善

　　2024Q2毛利率29.09%（YoY+0.29pct），销售/管理/财务/研发费用率分别为15.21%/3.88%/0.95%/0.37%，同比-0.60pct/-0.38pct/-0.49pct/-0.05pct，归母净利率同比提升1.19pct到7.51%，明显改善。下半年原奶成本继续下行、产品结构优化，公司毛利率仍有望提升，全年看费用率预计基本稳定，助力盈利能力改善。

　　围绕“鲜”战略发力核心品类，区域深耕提高渗透率

　　（1）产品端：公司围绕“鲜”战略持续发力核心品类，充分重视产品创新和迭代，2024H1新品收入占比保持双位数；同时，上半年黄金24小时、朝日唯品等中高端产品表现均较好，有望持续支撑公司收入及盈利水平。（2）渠道端：坚持全渠道布局，重点发展DTC业务，同时主动抓住折扣量贩店、精品会员店、餐饮渠道等机会，进行区域深耕、提高渗透率，有望实现长期成长。

　　风险提示：宏观经济波动风险、市场拓展不及预期、原料价格波动风险等。