科沃斯(603486)科沃斯2024Q2点评：盈利能力边际修复，连续改善
科沃斯(603486)
主要观点：
公司发布2024H1业绩报告：
Q2：收入35.02亿元（-10.39%），归母净利润3.11亿元（+20.67%）；扣非归母净利润2.71亿元（+23.07%）；？H1：收入69.76亿元（-2.35%），归母净利润6.09亿元（+4.26%）；扣非归母净利润5.57亿元（+10.18%）。
收入分析：外销为引擎
科沃斯品牌：我们预计Q2收入17亿元，同比低双位数下滑，预计内外销占比5：5，分别同比-27%/+10%，外销增长拉动，我们判断内销较Q1承压；参考奥维内销零售端量价，量-21%/价+3%，预计内销系量减价升。
添可品牌：我们预计Q2收入16亿元，同比中个位数下滑，预计内外销占比6：4，分别同比-20%/+27%，外销增长拉动，我们判断内销较Q1承压；参考奥维内销零售端量价，量+9%/价-23%，预计内销系价减量升。
利润分析：Q1边际修复，Q2延续改善
毛利率：Q2毛利率51%，同比/环比分别+3.5/+3.9pct（Q1毛利率47%，同/环比-3.5/+0.7pct）；
归母净利率：Q2净利率8.9%，同比/环比分别+2.3/+0.3pct（Q1净利率8.5%，同/环比-1.5/+8.4pct）；
我们认为：Q2盈利在Q1边际改善的基础上进一步修复至近9%，但仍有修复空间，三大原因：1）毛利修复：科沃斯品牌毛利率恢复至48%，预计是Q2公司毛利同比修复主力，我们预计科沃斯品牌毛利率Q2同/环比分别+5/+7pct、添可品牌毛利率Q2同/环比分别+0/+2pct；2）费率管控：Q2四费销售/管理/研发/财务费率同比分别-3.64/+0.78/+1.25/+1.13pct，Q1四费合计同比-2.8pct；3）新业务减亏：23年亏损3亿水平，24H1大幅减亏。
股权激励与员工持股计划：
期权与限制性股票激励：1）要素：授予总人数为1,033人；总计占公告日公司总股本的4.39%，其中包含期权3.00%以及限制性股票1.39%。期权行权价格/限制性股票授予价32.31/20.20元（现价40.17元）；2）目标：以23年营收为基数，24/25/26/27年营收增长率分别不低于2%/5%/8%/10%；24-27年GAGR2.6%；3）费用：共1.07亿，24-28年分别摊销0.15/0.46/0.26/0.15/0.06亿元，当年费率影响＜0.2%。
员工持股计划：1）要素：参与对象合计不超过11人，持股计划规模不超过321.2万股，占总股本的0.6%，授予价20.20元；2）目标：以23年营收为基数，24/25/26/27年收入增长率触发值不低于2%/5%/8%/10%，目标值不低于4%/7%/10%/12%，四年GACR皆2.6%；3）费用：共0.64亿，24-28年分别摊销
0.10/0.29/0.15/0.08/0.03亿元，当年费率影响＜0.2%。
我们的观点：如何看下半年？
科沃斯内销主导收入下，24年核心看点更多是盈利项修复，24H1已连续两季度出现改善趋势。收入端股权激励条件对应H2收入+5%，而盈利端H2基数走低、弹性加大。
盈利预测：基于公司中报业绩及行业发展情况，我们调整24-26年盈利预测。预计2024-2026年公司收入160.74/173.57/186.33亿元（前值180.31/205.76/227.59亿元），同比
3.7%/+8.0%/+7.3%，归母净利润14.02/15.22/17.12亿元（前值15.13/20.38/25.05亿元），同比+129.0%/+8.6%/+12.5%；对应PE16/15/13X，维持“买入”评级。
风险提示：
行业竞争加剧，新品不及预期。
