杰华特(688141)

　　核心观点

　　二季度收入同环比增长，亏损幅度收窄。公司2024上半年实现收入7.51亿元（YoY+15.60%），归母净利润-3.37亿元，扣非归母净利润-3.60亿元，同比亏损幅度增大；毛利率同比下降3.8pct至27.79%，研发费用同比增长31%至3.21亿元，研发费率同比提高5.1pct至42.71%。其中2Q24实现收入4.21亿元(YoY+21%，QoQ+28%)，创季度新高，归母净利润-1.28亿元，扣非归母净利润-1.47亿元，亏损幅度同比环比均收窄；毛利率为27.87%（YoY-2.7pct，QoQ+0.2pct）。截至2024年中，公司研发人员为635人，较2023年底的544人增加91人。

　　上半年电源管理芯片收入增长17.85%，其中电池管理芯片翻倍以上增长。上半年公司电源管理芯片收入7.38亿元(YoY+17.85%)，占比98.3%，毛利率为27.68%，其中DC-DC芯片收入3.69亿元(YoY+0.55%)，占比49%，毛利率25.24%；AC-DC芯片收入2.27亿元(YoY+36.27%)，占比30%，毛利率24.51%；线性电源芯片收入1.20亿元(YoY+43.65%)，占比16%，毛利率40.58%；电池管理芯片收入2245万元(YoY+135%)，占比3%，毛利率30.62%。信号链芯片收入689万元(YoY+13.86%)，占比0.9%，毛利率20.61%。

　　针对新兴市场推出多款新产品，同时积极开展外延式发展。上半年公司发布了高集成度DC-DC模块、升降压DC-DC、放大器、比较器、模拟开关等多款产品，在新能源、汽车等领域得到了客户的肯定；在电子保护开关品类，公司推出多款功率管集成产品，获得计算领域客户的好评；在网通和安防领域，公司推出多款PoE以太网供电芯片，包括高集成4路PSE供电芯片，PD受电端协议和功率全集成芯片，已通过多家头部客户的测试。另外，公司推出了多款汽车应用的高低边驱动芯片，并基本完成了汽车LDO的布局。另外，公司采取积极的外延式发展战略，上半年先后将无锡宜欣公司、艾芯泽及浙江芯塔纳入合并报表范围，通过优势互补进一步提升公司的竞争力。

　　投资建议：自有工艺平台助力高端模拟芯片的推出，维持“优于大市”评级由于高研发投入，我们下调公司2024-2026年归母净利润至-3.10/+0.03/1.04亿元（前值为-2.30/+0.19/1.11亿元），对应2024年8月30日股价的PS分别为3.9/3.1/2.6x。公司采用虚拟IDM经营模式，虽然短期利润承压，但长期看好其自有工艺平台在高端模拟芯片领域的助力，维持“优于大市”评级。

　　风险提示：需求不及预期，产品研发不及预期，客户导入不及预期。