东方盛虹(000301)原料波动炼化承压，期待旺季需求弹性
东方盛虹(000301)
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事件描述
8 月 29 日，东方盛虹发布 2024 年半年报，实现营业收入 728.34 亿元，同比+10.46%；实现归母净利润 3.19 亿元，同比-81.59%；实现扣非归母净利润 1.02 亿元，同比-93.46%；实现基本每股收益 0.05元/股。其中，第二季度实现营业收入 360.96 亿元，同比-0.74%，环比-1.75%；实现归母净利润 0.72 亿元，同比-92.56%，环比-70.85%；实现扣非归母净利润 0.16 亿元，同比上升 98.17%，环比-81.40%。
炼化承压，聚酯化纤和新能源板块同比改善
原油波动明显，上半年炼化板块承压。 2024 年上半年以来，受国际原油市场价格波动、石化行业下游需求不足等多重因素影响，公司主要产品价差收窄，导致公司经营业绩同比下降。此外， 2024 年上半年存货跌价准备计提 5.80 亿元，拖累利润，主要是由于一季度原油价格波动造成。 子公司口径， 盛虹炼化上半年营收 499.43 亿元，净利润-4.60 亿元； 斯尔邦石化营收 106.38 亿元，净利润 5.18 亿元；石化港储营收 2.54 亿元，净利润 0.51 亿元；盛虹化纤营收 130.22亿元，净利润 4.47 亿元； 虹港石化营收 64.53 亿元，净利润-0.62 亿元。
盈利能力指标方面，2024Q2销售毛利率10.34%，同比下滑19.58pct；净利率 0.17%，同比下滑 93.76pct。 ROE 为 0.20%，同比下滑-92.29pct。 从板块来看，石化及化工新材料板块是公司最重要的盈利来源， 2024 年上半年石化及化工新材料营收 588.77 亿元， 毛利率10.82%，同比-4.19 pct； 化纤板块营收 129.71 亿元，毛利率 8.17%，同比+3.08 pct。费用方面， 2024Q2 销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为0.20%/ 0.70%/3.47%， 同比变动-32.26/41.35/92.99pct。 职工薪酬及仓储增加、利息支出导致销售费用和财务费用增加。研发费用率0.68%，公司研发投入水平维持稳定。经营层面具体拆分来看，根据我们的跟踪， 2024Q2 石化板块价差PTA-PX/PX- 石 脑 油 /MEG- 乙 烯 价 差 季 度 环 比3.38%/-3.43%/-27.36%，各类产品价差分化明显， 成品油国内盈利承压。原料端， 2024 年二季度， 4 月地缘紧张局势升温，油价大幅攀升至今年以来最高点，此后国际原油价格呈现逐月下降态势，但均价较 2024 年一季度上涨，从而拉高本季度价格。 WTI 原油季度均价为 80.25 美元/桶，环比上涨 4.37%，同比上涨 8.70%。
2024Q2 聚 酯 化 纤 板 块 价 差 DTY-PTA-MEG/FDYPTA-MEG/POY-PTA-MEG 季度环比+2.69%/-10.62%/-3.21%。 受 6月企业挺价及部分企业升级改造影响，涤纶长丝本季度经历先跌后涨， 6 月开始部分产品盈利明显走阔。 从中期来看， 供应端，新增产能增速大幅放缓，供给格局改善；需求端， 国内旺季有望贡献弹性，海外需求有望迎来补库周期，内需有望增长。
高端化布局丰富产品矩阵，规模化链条扩大供给能力
2023 年公司“1+N”新能源新材料战略全面发力。 2022 年底炼化一体化全年投产后，公司基于炼化一体化原料平台及抢先布局新材料优势，公司进一步规划了 EVA、丙烯腈、可降解材料的后续扩产规划，未来新材料总体量将翻三番，持续推动公司利润增长。同时投资建设聚烯烃弹性体（POE）等高端新材料项目，推动高端化工新材料生产，目标实现国产化替代，带动石化产业链高端化转型升级
投资建议
我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 30.47 亿元、 43.26 亿元和 59.06 亿元，对应当前股价 PE 分别为 16.81/11.84/8.68，维持“买入”评级。
风险提示
原油和煤炭价格大幅波动；
项目建设不及预期；
不可抗力；
宏观经济下行。
