盾安环境(002011)

　　2024Q2业绩符合预告中枢，看好盈利提升及热管理增长，维持“买入”评级2024H1公司实现营收63.46亿元（同比+13.87%，下同），归母净利润4.74亿元（+44.02%），扣非归母净利润4.65亿元（+10.23%）。单季度上看，2024Q2营收37.2亿元（+19%），归母净利润2.65亿元（+58.65%），扣非归母净利润2.66亿元（+7.6%）。长期继续看好制冷主业在产品结构优化以及内部降本增效下盈利稳步提升，以及产品矩阵完善后汽车热管理业务持续增长，我们维持2024~2026年盈利预测，预计2024~2026年归母净利润为9.39/11.40/13.61亿元，对应EPS为0.88/1.07/1.28元，当前股价对应PE为11.9/9.8/8.2倍，维持“买入”评级。

　　2024H1格力订单兑现，高毛利业务占比提升带动换热器等业务利润率提升分业务，2024H1制冷设备/制冷配件/汽车热管理业务分别实现营收7.05/49.74/2.65亿元，同比分别+2.9%/+15.7%/+93.2%。此外2024H1公司子公司盾安热工科技实现营收5.74亿元（+11%），利润率17%（+3pct），换热器业务在微通道等业务拉动下利润率提升。盾安禾田金属实现营收24.79亿元（+19%），利润率6%（+0.4pct）。分区域，2024H1国内/国外分别实现营收52.44/11.02亿元，同比分别+15.0%+8.9%。分客户看，2023年公司向格力及其下属公司发生的关联交易金额为14.20亿元（+35%），格力订单逐步兑现。展望后续，伴随格力订单兑现以及公司积极拓展高毛利微通道等业务，高利润业务占比提升将带动整体盈利持续提升，此外公司收购上海大创有望进一步完善汽车热管理产品矩阵。

　　原材料等扰动2024Q2毛利率，费用投放效率控制良好

　　2024Q1/2024Q2毛利率17.53%/18.34%，同比分别-1.97/-0.61pct，分业务上看2024H1制冷设备/制冷配件毛利率同比分别-3.1/-1.5pct，毛利率同比下滑或系原材料成本上涨以及设备业务竞争加剧所致。费用端，2024Q1/2024Q2期间费用率分别为10.0%/8.4%，同比分别-0.71/-1.11pct，其中2024Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为2.41%/2.93%/3.38%/-0.30%，同比分别-0.71/-0.23/-0.13/-0.04pct，费用投放效率提升。综合影响下2024Q1/2024Q2归母净利率分别为7.94%/7.14%，同比分别+1.27/+1.83pct；扣非归母净利率分别为7.60%/7.14%，同比分别+0.42/-0.74pct，扣非净利率下降主要系当期计提应收账款坏账损失增加所致。

　　风险提示：汽零业务拓展不及预期；行业竞争加剧；原材料价格持续上涨等。