核心结论：9 月有望反弹的理由较多：中报期结束、人民币升值、港股上涨、有色和黑色金属价格反弹。这些变化是5 月下旬以来较为密集的乐观变化，后续反弹大概率还能持续一段时间。但如果要反转，则需要较强的盈利层面的逻辑，因为A 股历史上，第一个底可以是政策流动性推升，但第二个底大多需要盈利驱动。2005 年的底部，第一个底是股权分置改革形成的底，第二个底名义GDP 已经回升。2012 年底-2014 年中，第一个底和第二个底都有盈利反弹的迹象支撑，而最终的第三个底（2014 年中），是居民资金大幅流入推动的。2016 年1 月底市场的底部，是去杠杆风险过后流动性的底和盈利改善的底同时出现。2018 年底-2020 年Q1，第一个底是民营企业座谈会后的政策底，第二个底（2019年8 月初），部分行业（半导体）盈利大幅改善，但整体盈利依然偏弱，第三个底是2020 年初疫情冲击的底，后续是疫后修复的盈利改善。目前来看，反弹的条件已逐步满足，但盈利改善的迹象相比历史上市场历次第二个底依然偏弱，所以反弹后估计还会震荡。

    　　（1）9 月有望反弹的理由较多：中报期结束、人民币升值、港股上涨、对衰退的过度担心略有修复（铜价反弹）。反弹的第一个理由是中报披露期结束，2021 年Q3 以来，市场整体进入盈利下降期，ROE 持续走弱，季报披露期市场均会偏弱，但一旦季报披露期进入尾声，盈利的担心将会暂时告一段落，市场易反弹。反弹的第二个理由是，其他人民币资产领先走强。7 月以来，人民币汇率持续升值，8 月初以来，香港恒生指数也开始逐渐走强。2016 年以来，历次人民币汇率较大的升值期间，股市大多偏强。

    　　（2）反转需要盈利层面的逻辑，因为A 股历史上，第一个底可以是政策流动性推升，但第二个底大多需要盈利驱动。2005 年的底部，第一个底是股权分置改革形成的底，可以理解为政策底，之后回调再次企稳上行时，名义GDP 已经开始回升，第二个底算盈利底。2012年底-2014 年中，市场持续宽幅震荡，第一个底和第二个底都有盈利反弹的迹象支撑，虽然整体盈利没能反转，但自下而上的盈利看点还是不少的，而最终的第三个底（2014 年中），是居民资金大幅流入推动的。

    　　2016 年1 月底市场的底部，是去杠杆风险过后流动性的底和盈利改善的底同时出现，Q2 调整期间，盈利依然还在继续改善。2018 年底-2020 年Q1，市场的企稳过程比较复杂，第一个底是民营企业座谈会后的政策底，第二个底（2019 年8 月初），部分行业（半导体）盈利大幅改善，但整体盈利依然偏弱，第三个底是2020 年初疫情冲击的底，后续是疫后修复的盈利改善。

    　　风险因素：房地产市场超预期下行，美股剧烈波动。