邮储银行(601658)

　　事件

　　邮储银行发布2024年中报，2024H1公司实现营业收入1767.89亿元，同比-0.11%实现归母净利润488.15亿元，同比-1.51%。

　　整体经营稳健，其他非息收入表现走弱

　　2024H1公司营业收入、归母净利润分别同比-0.11%、-1.51%，增速较2024Q1分别-1.54pct、-0.16pct。公司业绩增速边际走弱，主要系利息净收入及其他非息收入走弱。2024H1公司利息净收入、其他非息收入分别同比+1.83%、+1.54%，增速较2024Q1分别-1.30pct、-15.21pct。从业绩归因来看，2024H1公司生息资产规模扩张、其他非息收入对净利润的贡献度分别为10.06%、0.19%，贡献度较2024Q1分别-1.44pct、-1.17pct。

　　信贷投放均衡，息差韧性较强

　　2024H1邮储银行利息净收入同比+1.83%，息差业务整体表现均衡。从信贷投放来看，截至2024H1末，邮储银行贷款余额为8.66万亿元，同比+10.69%，增速较2024Q1-1.11pct。从新增贷款来看，2024Q2邮储银行新增贷款1366.88亿元，其中对公、票据、零售分别新增502.59、400.14、464.15亿元，分别占新增贷款的36.77%、29.27%、33.96%。从净息差来看，邮储银行2024H1净息差为1.91%，较2024Q1-1bp。净息差边际收窄，主要系资产端拖累。2024H1邮储银行贷款平均收益率、存款平均成本率分别为3.89%、1.48%，较2023年分别-24bp、-5bp。资产端收益下滑预计主要仍系融资需求不足、LPR下调以及收益较高的个人贷款占比下降。截至2024H1末，邮储银行个人贷款占比为54.14%，较2023年末-0.72pct

　　中收表现边际改善，AUM增量提质

　　2024H1邮储银行中收同比-16.71%，增速较2024Q1+1.50pct。中收表现整体依旧偏弱，主要系代理类业务拖累。2024H1邮储银行代理业务手续费收入为63.83亿元，同比-64.12%，主要系“报行合一”政策影响。公司理财产品规模增长较快，截至2024H1末，公司非保本理财产品余额为9573.25亿元，较期初+23.29%。零售端AUM增量提质。截至2024H1末，公司个人AUM达到16.23万亿元，较期初+6.57%。其中非储AUM占比为18.58%，占比较2023年末+0.62pct。

　　不良生成压力减小，资产质量依旧优异

　　静态来看，截至2024H1末，公司不良率、关注率、逾期率分别为0.84%、0.81%、1.06%，较2024Q1分别+0bp、+10bp、+7bp。动态来看，2024H1公司不良净生成率为0.74%，较2024Q1-7bp。其中对公、个人消费类贷款及信用卡不良生成率均有所改善，仅个人小额贷款不良生成率有所提升。2024H1邮储银行个人小额贷款不良生成率为1.98%，较2023年末+5bp。拨备方面，截至2024H1末，邮储银行拨备覆盖率为325.61%，较2024Q1末-1.26pct，整体风险抵补能力较足。

　　盈利预测与评级

　　由于当前资产端依旧承压，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为3465/3647/3913亿元，同比分别+1.17%/+5.25%/+7.30%，3年CAGR为4.54%；归母净利润分别为895/951/1020亿元，同比增速分别为+3.72%/+6.34%/+7.16%，3年CAGR为5.73%。公司经营稳健、资产质量优异，维持“买入”评级。

　　风险提示：稳增长不及预期，资产质量恶化，监管政策转向。