中国中免(601888)

　　投资要点：

　　事件：中国中免发布2024年半年度业绩公告。

　　点评：

　　离岛免税承压。根据海口海关统计数据，2024年1-6月，离岛免税购物金额184.6亿元，同比下降29.9%；免税购物人数336.1万人次，同比下降10%受离岛免税整体下滑影响，公司上半年业绩承压。2024年上半年，公司实现营业总收入312.65亿元，同比下降12.81%；实现归母净利润32.83亿元，同比下降15.07%，扣非后归母净利润为32.38%，同比下降16%，符合业绩预告。公司上半年毛利率为33.53%，同比提高2.92个百分点，或与商品结构调整，及有税商品销售额占比下降有关。

　　岛内市场发展不均衡，口岸业务较快修复。分业务构成来看，三亚市内免税店实现营业收入119.86亿元，同比下降28.97%；海口免税城实现营业收入30.43亿元，归母净利润为亏损4.31亿元（未披露同比数据）；日上上海实现营业收入85亿元，同比上升3.70%，归母净利润为3.10亿元，同比增长3599.41%。2024年上半年，三亚凤凰国际机场的旅客吞吐量为1,088.9万人次，同比下降3.2%；海口美兰国际机场的旅客吞吐量为1,449.4万人次，同比增长20.3%。离岛免税销售额下降，但内部有所分化。日上上海归母净利润大幅增长，主要系口岸业务恢复。

　　市内免税政策落地，中免有望受益。财政部、文旅部和海关总署等五部门研究完善了《市内免税店管理暂行办法》，自2024年10月1日起施行。《暂行办法》将19家市内免税店和外汇商品免税店转型为市内店，并在广州等8个城市新设一家市内免税店。根据《暂行办法》，首批转型的19家市内免税店均由中免控股或持股，预计市内免税政策实施后中免受益最大。

　　给予公司“增持”的投资评级。公司是国内免税龙头，离岛免税阶段性走弱导致业绩承压，但免签朋友圈扩容和144小时过境免签政策带动出入境游火热，口岸业务恢复较快，市内免税政策落地对公司利好最为直接预计公司2024/2025年的每股收益分别为3.48/3.70元，当前股价对应PE分别为17.53/16.48倍，给予公司“增持”的评级。

　　风险提示：行业竞争加剧、自然灾害影响客流、汇率大幅波动、业绩增速低于预期等。