视觉中国(000681)

　　8月29日，公司披露24年中报，H1营收4.0亿/同增7.6%，归母净利0.51亿/同降44.0%，扣非归母0.49亿/同增11.8%；2Q24营收2.2亿/同降6.1%，归母净利0.35亿/同增2.2%，扣非归母0.33亿/同降6.9%；24年中期拟现金分红0.008元/股。

　　经营分析

　　收入：整体稳健，音视频、电商平台交易销售额占比进一步提高。1）H1收入同增7.6%，视觉内容与服务收入同增7.6%至4.0亿元，整体表现稳健。其中，音视频销售额占总营收比由1H23的5.2%增至1H24年的32.0%，电商平台交易销售额占比由1H23的15.7%增至1H24的29.2%，公司服务中小企业的能力提升。2）Q2收入同降6.1%，环比+28.3%，同降或因去年同期高基数所致。

　　盈利：光厂创意并表使盈利结构发生变化，盈利水平稳健。1）1H1、Q2归母净利率分别为12.8%、15.6%，同比-11.8/+1.3pct；扣非净利率分别为12.3%、14.7%，同比+0.5/-0.1pct，基本持平。2）盈利结构：H1、Q2毛利率分别为46.9%、43.2%，同比-4.6/-5.5pct，预计主要系光厂创意并表后收入结构变化；销售/管理/研发费率均同比有所下降，或因经营效率提高及收入规模增加；H1归母净利率同比降幅大主要原因是光厂创意原有股权公允价值变动，整体而言公司盈利水平稳中有升。

　　积极拥抱AI、3D新方向，深化布局，有望赋能主业、带来增量。1）H1公司继续贯彻“AI+内容+场景”，依托视觉创意AI行业大模型，提供AI智能技术服务；并结合AI技术进一步深入客户工作流，满足其个性化需求；同时服务更多C端用户；战投企业爱设计&AIPPT已切入AI办公，目前Aippt.cn在AiPPT领域，用户月访问量国内排名第一。2）3D布局深化，有望构建起新增长曲线。继投资景致三维及其子公司觅她后，24年7月投资国内3D内容创作社区与交易平台CG模型网，可交易的3D模型资产超100万。

　　盈利预测、估值与评级

　　我们预计公司24-26年归母净利为1.3/1.6/1.8亿元，对应PE分别为61.0/49.7/43.4X，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　下游需求不及预期；3D业务进展不及预期；AI赋能不及预期、加剧竞争风险；政策监管风险。