淮北矿业(600985)

　　公司发布2024年半年度报告：2024年上半年公司实现营业收入372.36亿元，同比-0.17%；归母净利润29.35亿元，同比-18.19%；扣非归母净利润28.87亿元，同比-16.04%。分季度看，据公司公告，2024年第二季度公司实现营业收入199.53亿元，同比+8.66%，环比+14.92%；归母净利润13.46亿元，同比-8.88%，环比-15.36%；扣非归母净利润13.22亿元，同比-3.07%，环比-15.51%。

　　2024H1煤炭产销量同比下行，吨煤毛利同比微降：据公司公告，2024年上半年商品煤产量1032.34万吨（同比-8.86%），商品煤对外销量803.29万吨（同比-18.17%）。外销商品煤单位价格1144.33元/吨（同比-9.85%），外销商品煤单位成本564.92元/吨（同比-15.74%），外销商品煤单位毛利579.41元/吨（同比-3.26%）。

　　乙醇项目落地有望形成公司新的利润增长点：1）产销量方面：2024年上半年公司总计生产焦炭169.83万吨，同比-1.83%；生产甲醇16.04万吨，同比-35.24%。焦炭销量为170.48万吨，同比+0.02%；甲醇销量11.77万吨，同比-53.09%。2）价格方面：2024年上半年焦炭平均销售价格2127元/吨，同比-15.76%；甲醇平均销售价格2177元/吨，同比+0.001%。此外，同时上半年公司甲醇综合利用制60万吨无水乙醇项目进入全面调试生产运行阶段，实现乙醇产销量分别为7.55/6.36万吨，平均售价（不含税）5397.88元/吨，后续即将形成公司新的利润增长点。

　　煤炭、电力、化工、非煤矿山在建项目贡献可期：1）煤炭：设计产能800万吨/年的内蒙古陶忽图矿井预计将于2025年底建成；2）煤化工：以甲醇、乙醇等为基础原料的10万吨碳酸二甲酯、3万吨碳酸酯、3万吨乙基胺正在加快建设，不断增粗拉长产业链，推动化工产业循环发展；3）电力：2024年4月，2×660MW超超临界燃煤发电机组项目开工建设，预计2025年底实现“双机双投”；孙疃、青东60MW集中式水面光伏项目部分并网发电。4）非煤矿山：临湘胜龙、乐东西郎岭等5座石灰石矿山项目将在2024年年底前建成投产，届时公司石灰石矿山产能达到2650万吨。同时计划年度收储资源1亿吨，届时资源储量达到6.6亿吨。

　　投资建议：维持“买入-A”投资评级。公司地处两淮基地，为华东区域炼焦煤龙头，煤炭主业以长协销售为主，自身价格波动幅度小于现货价格波动幅度，有望实现量增价稳，化工业务延伸链条布局无水乙醇，民爆业务补充稳健盈利，长期成长值得期待。我们预计公司2024-2026年的收入分别为737亿元、763亿元、796亿元，增速分别为0.1%、3.6%、4.2%；净利润分别为57亿元、60亿元、64亿元，增速分别为-8.1%、4.8%、6.0%。维持“买入-A”的投资评级，给予公司2024年7.5xPE，对应6个月目标价为16.2元。

　　风险提示：宏观经济周期波动风险、煤炭价格风险、化工品价格波动风险、生产安全风险、环保风险、业绩预测模型误差超预期、分红比例不及预期。