洋河股份(002304)

　　主要观点：

　　公司发布2024H1业绩：

　　24Q2：营业总收入66.21亿元（-3.02%），归母18.92亿元（-9.75%），扣非18.91亿元（-7.65%）。

　　24H1：营业总收入228.76亿元（+4.58%），归母79.47亿元（+1.08%），扣非79.41亿元（+2.96%）。

　　现金分红回报规划：公司拟24-26每年度现金分红总额不低于当年实现归母净利润的70%且不低于人民币70亿元（含税）。

　　24Q2基本符合预期。

　　收入端：水晶梦引领，省外快于省内

　　24H1公司酒类业务收入同比增长4.82%，其中白酒/红酒营收分别同比+4.89%/-17.32%，白酒占比同比提升0.29pct至98.08%。拆分量价看，白酒24H1销量/吨价分别同比-0.27%/+5.10%，量平价增。分价格带看，24H1中高档酒/普通酒营收分别同比增长4.78%/5.16%。我们预计24Q2中高档酒中水晶梦在公司资源倾斜下增速领先，占比提高；天之蓝增长稳健；海之蓝受竞争加剧影响，增速承压；梦6+受商务宴席需求走弱影响，预计增速边际承压。

　　分区域看，24H1公司省内/省外白酒营收分别同比增长1.42%/7.50%，省外白酒营收占比公司整体白酒营收同比提升1.43pct至57.34%。我们预计省内在竞争加剧下，仍保持经营韧性；省外在经销商扩容，叠加主力产品海之蓝、天之蓝定位大众消费，增速领先。24H1公司省内/省外经销商数量分别变动-18/+62家。

　　从报表质量看，公司24Q2收入+Δ合同负债同比-8.34%，24Q2销售收现同比-11.96%，慢于营收增速，主因Q2需求淡季经销商回款意愿较为谨慎。

　　盈利端：产品结构拖累

　　24Q2公司毛利率同比下降1.41pct至73.67%，我们预计系中高档酒产品结构下移+货折力度提升所致。24H1公司中高档酒/普通酒毛利率分别同比-1.37/+2.76pct。24Q2公司销售/管理费率分别同比提升1.76/0.68pct，其中销售费率上升主因广告费用投放力度加大所致。综上24Q2公司净利率同比下降2.1pct至28.62%。

　　投资建议：维持“买入”

　　我们的观点：

　　公司改革稳步推进，战略重心阶段性下移到水晶梦，符合当前主流消费趋势；提出3年分红方案，彰显公司经营自信与对股东回报的重视力度。以今年分红70亿计算，当前股息率约5.68%。

　　盈利预测：考虑到商务需求恢复缓慢，叠加公司竞争环境发生变化，我们更新前期盈利预测，预计公司2024-2026年分别实现营业总收入342.57/357.89/379.26亿元（前值24/25年营收分别为390.22/441.33亿元），分别同比增长3.4%/4.5%/6.0%；实现归母净利润101.09/106.26/113.82亿元（前值24/25年营收分别为120.43/138.31亿元），分别同比增长0.9%/5.1%/7.1%；当前股价对应PE分别为12.20/11.61/10.84倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：

　　改革不及预期，渠道景气不及预期，市场竞争加剧，食品安全事件。