汇川技术(300124)

　　投资要点：

　　半年报营收增幅29.98%、业绩增幅1.98%。上半年公司实现营收161.83亿（同比+29.98%）、实现归属净利润21.18亿（同比+1.98%）、实现扣非归属净利润20.68亿（同比+10.77%），上半年经营净现金流18.28亿（同比+144%）。测算2024Q2公司实现营收96.91亿（同比+26.36%/环比+49.27%）、实现归属净利润13.07亿（同比-1.72%/环比+61.12%）、扣非归属净利润12.7亿（同比+2.77%/环比+61.24%）。

　　新能源汽车业务走量+通用自动化业务坚韧，于行业承压时期保持平稳增长。公司主要产品为工业自动化设备、汽车电驱电控设备、电梯设备及轨交设备，下游面向制造业、汽车、楼宇等行业需求。上半年，上述行业需求明显分化：工业自动化市场规模1476亿元（同比-2.8%），低压变频、伺服、PLC等产品规模均有下降；新能源汽车产量同比增加30.1%，新品迭代加速，零部件降本力度增加；地产端房屋竣工面积下降21.8%，新开工等数据皆有下滑，国内电梯类产品产量69.8万台（同比-7.9%）；国内新增轨交营运线路194公里（同比-18%）。上半年公司整体业务收入保持了增长态势，自动化业务收入75亿元（同比+10%）、新能源车业务收入60亿元（同比+100%）、电梯业务收入23亿元（同比-2%）、轨交业务收入2.2亿元（同比+8%）。

　　毛利率有所下降，费用率及减值损失亦有减少。上半年，公司综合毛利率31.77%（同比-4.5pcts），公司净利率13.27%（同比-3.5pcts）。毛利率方面，主要产品品类和市场区域的毛利率均有一定程度下降，市场竞争因素对毛利率有影响，且新能源业务毛利率（18.2%）低于整体但增速较高，从收入结构因素上也影响了毛利率表现。费用率方面，公司在大力投入国际化、能源管理、数字化等战略业务的同时，对费用进行总体调控，期间费用率下降2.4pcts。此外，公司信用减值（应收计提减少）和资产减值损失（存货跌价计提减少）金额均有下降，对净利率正向影响约0.9pcts。

　　资产投资增加，产能项目陆续转固。上半年，公司非股权投资8.52亿元（同比+33.71%），主要投资项目为松山湖研发运营中心、岳阳汇川电机、常州汇川新能源汽车关键部件、江苏经纬吴淞江产业园、南京汇川江宁基地等固定资产建设，涉及工控、电动车、轨交等业务板块。截止半年报，公司在建工程为7.61亿元，较年初（19.04亿元）大幅下降，其中江苏汇川B区二期工程、南京汇川机器人及配套产品项目、南京汇川基建项目等在建项目转固，转固金额超过10亿元，涉及变频器、伺服、机器人等部件的产能扩建。预计以上项目将满足日益增长的产能需求并提高公司连续性生产保障能力。

　　国际化战略持续落地，推动海外营收增长。上半年，公司海外业务总收入约9.5亿元，同比增长约17%，预计电梯及新能源汽车等产品贡献较大，SACRA机器人等产品快速增长。公司目前已在全球设立18家子公司及办事处，26家联保中心，上半年新设越南等子公司及办事处，新落地10家联保中心，匈牙利工厂按计划推进，并在泰国新建汇川联合动力工厂。

　　研发人员数量续增，提升核心技术水平。上半年，公司研发人员合计5822人（较期初+6.2%），研发人员占比23.44%（较期初+0.29pcts），研发投入14.73亿元（同比+13.71%），研发费用率为9.10%。在研项目包括800V电压平台域控多合一控制器和扁线油冷电机、可应用于储能设备的构网型变流器等产品，有望强化公司在新能源商用车、新能源储能等领域的竞争力。

　　盈利预测。预计公司2024-2026年营收达到373.66亿、460.0亿、561.2亿，归属净利润达到52.8亿、61.8亿、74.7亿，业绩增幅为11%、17%、21%，EPS分别为1.97元、2.31元、2.79元。公司在行业承压期展现经营韧性，产能和产品线储备充裕并积极拓展过程工业市场及海外市场，给予2024年业绩合理估值24-28倍，合理区间47.3元-55.2元，维持“买入”评级。

　　风险提示：工控需求下滑，海外市场开拓不及预期，行业竞争加剧，产能建设延期，投资项目不及预期。