古井贡酒(000596)

　　主要观点：

　　公司发布2024H1业绩：

　　24Q2：营业总收入55.19亿元（+16.79%），归母净利润15.07亿元（+24.57%），扣非归母净利润14.91亿元（+25.68%）。

　　24H1：营业总收入138.06亿元（+22.07%），归母净利润35.73亿元（+28.54%），扣非归母净利润35.41亿元（+29.64%）。

　　24Q2收入符合市场一致预期，业绩超市场一致预期。

　　收入端：古16高增引领结构升级

　　分品牌看，24H1公司年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他营收分别同比增长23.12%/11.47%/26.58%，其中年份原浆占比同比上升0.54pct达80.3%。具体分量价拆分看：

　　①年份原浆24H1销量/吨价分别同比增长16.64%/5.56%，量价齐升，预计古16占比持续提高。核心产品中，我们预计24Q2古16增速超过30%，延续高增，引领省内消费升级节奏；古8增速近30%，主要系公司资源倾斜+定位大众消费；古20增速约10%-15%，主要受商务宴席需求恢复较慢影响；古5/献礼实现自然增长。

　　②黄鹤楼及其他24H1销量/吨价分别同比增长3.57%/22.23%，价增引领，预计主要系黄鹤楼产品结构提升。

　　分区域看，24H1公司华北/华中/华南/国际营收分别同比增长35.10%/21.34%/17.18%/5.33%，华北占比同比提高0.77pct达8.03%，公司省外开拓稳步推进。

　　从报表质量看，24Q2公司营收+Δ合同负债同比增长3.82%，公司在淡季重视渠道健康度，回款增速有所放缓，当前回款进度与往年持平。24Q2公司销售收现同比增长12.80%，销售收现增速与营收增速基本吻合。

　　盈利端：结构升级推动盈利能力提升

　　24Q2公司毛利率同比提高2.72pct达80.50%，主要系年份原浆与黄鹤楼结构升级推动毛利率向上。同期，公司销售/管理/财务/税金及附加率分别同比+0.31/+0.24/-3.13/+1.53pct，其中区间费率相对平稳；财务费率下降主要源自利息收入提高；税金及附加率上升预计系生产销售节奏差异，预计后续季度会有所平滑。综上，24Q2公司净利率同比提高1.75pct达28.14%。

　　投资建议：维持“买入”

　　我们的观点：

　　公司产品结构升级持续推进，费用投放进一步优化，盈利端弹性持续兑现。虽面临省外竞争加剧影响，公司省外开拓仍稳步推进。

　　盈利预测：我们更新盈利预测，预计公司2024-2026年分别实现营业总收入244.66/289.17/339.00亿元（前值24/25营收255.73/309.88亿元），分别同比增长20.8%/18.2%/17.2%；实现归母净利润59.08/72.12/87.21亿元（前值24/25归母净利润57.09/71.79亿元），分别同比增长28.7%/22.1%/20.9%；当前股价对应PE分别为15.39/12.61/10.43倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：

　　产品推广不及预期，渠道景气不及预期，市场竞争加剧，食品安全事件。