源杰科技(688498)

　　收入同比大幅增长，利润受产品结构和研发投入影响

　　公司公布24年半年报，实现营业收入1.2亿元，同比增长96%，归母净利润1075万元，同比减少45%。2Q单季实现营业收入6010万元，同比增长127%、环比基本持平，归母净利润22万元，同比减少97%、环比减少98%。公司收入增长主要来自电信市场传统2.5G、10G DFB订单恢复，10G EML在客户侧推广，以及数通CW光源实现出货；净利润下滑主要是政府补助减少，同时受产品结构影响，以及研发投入增加。

　　电信、数通均有复苏，毛利率有所下降

　　分产品看：1）电信市场收入1.1亿元，同比增长95%，2）数据中心及其他收入922万元，同比增长409%。综合毛利率为33.4%，同比下降5.6个点，其中电信市场毛利率30%，相比去年全年下降8.9个点，数据中心及其他毛利率77.6%，相比去年全年下降6个点。公司产品收入仍以电信业务市场为主，中低速率产品的收入占比仍较高，随着价格竞争仍日益激烈，加之生产设施的投入和生产费用增加，从而造成了毛利率水平有所下降。

　　研发投入和研发人员快速增长，投入硅光光源及高速EML产品

　　上半年研发投入2205万元，同比大幅增长67%，占收入比例达到18%。研发人员数量从去年同期的77人增加到今年年中的103人，研发人员占比从13.77%提升到19%。公司针对硅光光源、EML以及50G PON相关产品持续投入：1）50mw/70mw CW光源已经具备量产能力，目前正处于良率优化阶段；2）100G EML、100mw CW光源处于客户导入阶段；3）200G EML产品正处于开发阶段。

　　发布限制性股票激励计划草案，调动员工积极性

　　公司同时公布限制性股票激励计划草案，拟向激励对象授予限制性股票57.17万股，占总股本的0.67%，限制性股票的授予价格为66.06元/股。首次授予的激励对象为176人，约占公司员工总数542人的32.47%。业绩考核目标分别为24年收入不低于2.2亿，24年-25年累计收入不低于5.2亿元，24-26年累计收入不低于9.2亿元。激励计划将有助于激发核心员工的积极性，提高经营效率。

　　盈利预测与投资建议。由于研发投入和产品结构原因，我们下调预测，预计2024-2026年归母净利润分别为0.50亿元、1.49亿元、2.34亿元（原预测为1.05亿元、1.86亿元、2.87亿元），维持“增持”评级。

　　风险提示：下游投入不及预期；产品价格下行；客户开拓速度不及预期；产品结构及客户构成存在变动；部分下游厂商与公司存在潜在竞争的风险。