普源精电(688337)

　　事件概述

　　8月30日，普源精电发布2024年半年报。2024上半年，公司实现营业收入3.07亿元，同比下降1.24%；实现归母净利润0.08亿元，同比下降83.4%；实现扣非归母净利润-0.18亿元，同比下降177.8%。

　　24H1业绩承压，不改长期高端化趋势

　　2024上半年公司实现营收3.07亿元（yoy-1.24%），归母净利润0.08亿元（yoy-83.4%）主要系受制于宏观环境，部分国内客户推迟对测量仪器的采购，加之经销商的库存需要消化，导致行业需求端面临压力。此外，公司持续加大研发投入，24H1研发费用率为28.63%，较2023年同期上升7.72pcts，导致了业绩的短期承压。长期来看，我们认为高端化仍是公司成长的驱动力。根据半年报，公司高分辨率示波器销售收入同比增长201.29%；高端示波器销售情况良好，主机及选附件销售收入占整体示波器销售收入的比例为23.92%。产品结构高端化也给公司带来了更高的利润水平，2024H1公司毛利率为56.7%，较去年同期增长1.07pcts。

　　7月收入显著回暖，业绩拐点初步显现

　　根据半年报，2024年7月，经公司初步统计的营业收入同比提升不低于33.81%，我们认为公司的业绩拐点已初步显现。1）公司在24H1已发货但未实现收入确认的订单金额合计为2628.71万元，预计在24Q3确认收入，带来确定性的增长；2）2023年9月公司发布了新一代旗舰级示波器DS80000系列，其可以达到13GHz带宽、40GSa/s采样率、4Gpts的存储深度，再次刷新了国产示波器的性能上限。考虑到DS80000属于高端仪器，验证时间通常较长，其有望在2024年开始放量，为公司增长注入新动能。3）截至2024年5月末，耐数电子预计于2024年度验收的在手订单金额为6932.43万元，为公司的业绩增长提供了有力保障。

　　收购耐数电子，多维度协同效应显著

　　根据年报，公司于2024年2月完成对耐数电子32.25%股权的收购，并获得耐数电子51.14%股权对应的表决权。根据收购公告，耐数电子专注于数字阵列系统的研发与应用，其产品主要运用在遥感探测、量子信息、射电天文、微波通信等前沿应用领域，下游客户多为国内领先的科研院所、科技型企业等，客户质量较高，对于前端客户应用需求的把握更加前沿、精准。我们认为，一方面本次收购有助于公司扩大下游客户群体，如新增科研院所等高质量客户，从而助力公司其他高端产品，如13GHz示波器在遥感探测、量子信息、射电天文、微波通信等领域的导入；同时，也有助于公司进一步掌握前沿客户的应用需求，更顺畅地实现从技术到产品的转化。

　　投资建议：

　　公司是国内电子测量龙头，历经20余年发展，已在品牌、渠道、技术等方面形成领先优势。作为“卡脖子”技术之一，电子测量仪器具备可观的国产替代空间，我们看好公司在行业红利加速释放的背景下，在未来较长的一段时间内持续发展。我们预计公司2024-2026年的收入分别为7.64/9.14/11.20亿元，归母净利润分别为0.89/1.23/1.74亿元，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为28.8元，相当于2024年60倍PE。

　　风险提示：1）新产品研发进展不及预期的风险；2）上游原材料供应受限的风险；3）市场、渠道开拓不及预期的风险；4）下游市场需求不及预期的风险；5）收购事项不及预期的风险。