居然之家(000785)

　　事件：居然之家发布7485438992024年半年报。2024H1公司实现营业收入63.47亿元，同比下降0.88%；归母净利润6.03亿元，同比下降30.44%；扣非后归母净利润6.75亿元，同比下降22.97%。其中2024Q2公司实现营业收入32.10亿元，同比增长1.69%；归母净利润2.54亿元，同比下降38.71%；扣非后归母净利润3.02亿元，同比下降33.30%。

　　“一店两制”策略全面落实，数智化转型成效明显

　　分产品看，2024H1租赁管理、商品销售、加盟管理、装修服务、贷款保理利息分别实现收入30.27/28.04/2.09/1.22/0.19亿元，同比增长-8.51%/16.92%/-20.80%/-32.28%/-40.28%。1）连锁家居卖场业务，公司全面落实固定租金和销售分成“一店两制”的招商模式，与商户形成风险共担、利益共享的关系，与品牌、经销商共同构建“命运共同体”。2024年上半年通过“销售分成”模式招商面积占新招商面积的65.4%，有效带动招商率稳步提升。2）购物中心及现代百货业务，公司确定了“中商世界里”的全新定位，并在数字化、智能化与独特商业IP三个方面形成了核心竞争力和经营特色。在独特商业IP方面，长春“中商世界里”海洋畅想中心2024年上半年累计进店客流5.9万人，荣获长春市美团景点收藏榜第1名，城市景点热销榜第3名；极动公园项目上半年销售额同比增长22.0%，客流量同比增长91.4%。3）数字化、智能化业务，公司抓牢数智化转型的三大抓手，业务聚焦于以AI设计平台为核心的云设计工具业务、3D业务和精准营销业务，洞窝、居然设计家和居然智慧家均取得了较好发展。此外，金边店、澳门店分别于2024年3月、6月正式开业，招商率均达96%以上；跨境电商平台“新窝”上线运营，已拓展意、美、德、巴西等国共13个合伙人、9个直客。线上线下共同发力，海外市场扬帆起航。

　　盈利能力短期承压，期间费用管控良好

　　盈利能力方面，2024H1公司毛利率为33.32%，同比下降3.89pct，24Q2单季度毛利率为29.99%，同比下降5.19pct。期间费用方面，2024H1公司期间费用率为21.10%，同比下降2.06pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为8.90%/3.92%/0.23%/8.06%，同比分别-0.52/-0.34/-0.24/-0.96pct。其中，24Q2期间费用率为17.48%，同比下降3.45pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为9.79%/3.50%/0.10%/4.10%，同比分别-1.54/-0.94/-0.27/-0.70pct。2024H1期间费用明显改善主要系公司不断创新卖场合作新模式，推行收入分成合作模式，加强费控管理所致。

　　综合影响下，2024H1公司净利率为9.59%，同比下降4.25pct；24Q2公司净利率为7.93%，同比下降5.40pct。

　　投资建议：居然之家为国内泛家居行业龙头，“直营+加盟”轻资产模式高效发展，引领家居行业新零售，同时拓展自营IP业务提供家装家居一体化服务，未来成长可期。我们预计居然之家2024-2026年营业收入为140.04、147.77、155.24亿元，同比增长3.64%、5.52%、5.05%；归母净利润为12.25、12.87、13.49亿元，同比增长-5.77%、5.06%、4.78%，对应PE为13.2x、12.6x、12.0x，给予24年22.12xPE，目标价4.31元，维持买入-A的投资评级。

　　风险提示：家居卖场开拓不及预期风险，数字化转型进程不及预期风险；疫情反复风险。