寒武纪(688256)

　　投资要点：

　　24H1业绩：虽营收未见起量，但资产端或预示增长潜力

　　（1）盈利能力：受“实体清单”等供应链不利因素影响，公司24H1实现营业收入6,476.53万元，yoy-43.42%。实现归母净利润为-5.3亿元，同比减亏1,471.90万元，亏损收窄2.70%。（2）资产负债表：截至24Q2末，存货达到2.35亿元，环比增长83%，预付款项5.50亿元，环比增长169%。我们预计公司供给充足，有望在24H2获得较大的业绩释放，我们期待公司新品放量后驱动营收再上新台阶。

　　客户端进展较快，逐步建立客户优势

　　在互联网领域，24H1公司产品在自然语言应用场景中实现了批量出货。公司当前芯片产品的实测能力、迭代预期均满足了客户的需求。在大模型领域，公司助力国内头部算法公司在其各自的垂直领域中进行了大模型应用的探索与落地。（1）在视觉大模型领域，公司与头部客户达成了战略合作，为视觉大模型在线商业应用提供了坚实的算力支持。（2）在语言大模型领域，公司产品与头部客户进行了大模型适配，获得了与该客户的多个产品兼容性认证，满足了客户对于人工智能算力的需求，加速了客户大模型从训练到部署的全部过程。

　　生态建设不断加强，适配主流AI大模型

　　在生态方面，寒武纪训练软件平台更新迭代了PyTorch2.1/2.3的支持，支撑了多个训练和推理的业务场景，并实现了快速跟进社区版本的华福证券长效机制。此外，寒武纪训练软件平台实现了Transformers以及Accelerate社区对于MLU的原生支持，增加了Triton3.0.x的寒武纪后端，并开源了跨平台AI编译器前端Triton-Linalg，提升了业界人工智能应用与公司产品进行适配的开发效率。在AIGC业务适配方面，公司的推理软件平台紧随业界应用需求和发展，支持并优化了Llama系列、Qwen系列等一系列文生文模型，以及StableDiffusion3等多个主流多模态模型，实现了文生文、文生图、文生视频和多模态等AIGC主流业务场景覆盖，促进了公司应用生态的扩张。

　　盈利预测与投资建议

　　我们认为资产端或预示公司供给充足，24H2有望驱动业绩增长。

　　我们预测公司2024-2026年营收14.82/22.80/34.97亿元（前值：12.99/20.17/32.06亿元），对应当前P/S倍数为72/47/31倍。AI算力作为国产替代的重中之重，未来发展空间广阔，公司作为国产AI芯片龙头有望持续受益。维持“买入”评级。

　　风险提示

　　AI需求不及预期风险，客户集中度较高风险，供应链稳定相关风险。