天奈科技(688116)

　　投资要点

　　业绩符合预期。公司24H1营收6.5亿元，同增0.9%，归母净利润1.2亿元，同增29%，毛利率36.7%，同增5.1pct，归母净利率17.9%，同增3.8pct；其中24Q2营收3.4亿元，同环比-6％/+11％，归母净利润0.6亿元，同环比+23%/15％，扣非净利0.6亿元，同环比+36%/16%，毛利率38.8%，同环比+6.7/4.4pct。

　　Q2出货环增40%左右，全年出货同增40%+。出货端，24H1碳管浆料出货3.6万吨左右，同增40%+，其中Q2出货2.1万吨，环增40%左右，其中一代产品占比40%左右，二三代占比60%左右；公司预计9月出货量环比增长明显，国际客户进展顺利，24全年碳管浆料出货8万吨+，同增40%+。单壁碳管方面，Q4将有批量交货，公司预计25年起量贡献利润。

　　Q2单吨利润环比略降，预计Q3产品结构改善盈利恢复。盈利端，Q2碳管浆料含税均价1.8万元左右，环减21%，主要由于低价订单占比提升，以及部分客户直接提供原料NMP，NMP成本不计入产品价格；Q2碳管浆料单吨扣非净利0.3万元左右，环比略降，9月起高盈利订单占比预计提升，我们预计24全年单吨净利有望维持0.3万元+。

　　Q2经营性现金流承压，资本开支放缓。公司24H1期间费用率16.6%，同增0.5pct，其中Q2费用率17.3%，同环比+2.9/1.5pct；24H1经营性净现金流0.6亿元，同-43%，其中Q2为-0.1亿元，同环比-121/-118%；24H1资本开支2.6亿元，同-34%，其中Q2资本开支1亿元，同环比-69/-37%；24Q2末存货2.4亿元，较Q1末增23%。

　　盈利预测与投资评级：由于行业竞争加剧后盈利能力承压，我们下调公司24-26年盈利预测，我们预计24-26年归母净利3.0/3.6/5.0亿元（原预测为3.2/4.4/6.0亿元），同增0.5%/22%/37%，对应PE23x/19x/14x，考虑到公司作为碳管龙头，产品结构持续改善盈利逐步修复，维持“买入”评级。

　　风险提示：产能建设速度不及预期，需求不及预期，行业竞争加剧。