海信家电(000921)

　　核心观点

　　 营收增长稳健， 盈利持续改善。 公司 2024H1 实现营收 486.4 亿/+13.3%， 归母净利润 20.2 亿/+34.6%， 扣非归母净利润 17.0 亿/+34.8%。 其中 Q2 收入251.6 亿/+7.0%， 归母净利润 10.3 亿/+17.3%， 扣非归母净利润 8.7 亿/+16.5%。 公司 Q2 在高基数及内销景气回落的背景下依然实现良好增长， 通过数字化提效和供应链优化， 盈利能力持续提升。

　　空调业务增长稳健， 盈利持续提升。 2024H1 公司暖通空调收入增长 7.6%至227.7 亿。 其中海信日立收入增长 0.3%至 113.4 亿， 海信日立之外的空调收入同比增长 15.9%至 114.3 亿， 预计央空受宏观经济的影响增长相对平稳，家空在外销带动下依然实现较好增长。 H1 海信日立净利率同比提升 3.0pct至 17.3%， 其余的暖通空调净利率同比提升 1.9pct 至 5.9%， 盈利持续改善。

　　冰洗收入快速增长， 盈利保持稳定。H1 公司冰洗收入同比增长 26.8%至 146.9亿， 其中洗衣机收入增长 49.8%； 冰洗经营利润率同比-0.1pct 至 3.4%， 预计主要系外销占比提升的结构性因素所致。

　　三电收入表现平稳， H1 有所盈利。 根据三电控股公告， 2024H1 三电收入同比增长 7.6%至 942 亿日元（约人民币 46 亿元） ， 增速环比有所提升； 实现归母利润 5 亿日元（约人民币 0.24 亿元） ， 同比减亏 8 亿日元。 公司积极推动三电转型为新能源汽车热管理系统供应商， 开发新一代电动压缩机平台等新产品， 并通过优化供应链效率、 提升运营效率等改善三电盈利能力。

　　外销增长强劲。 公司 H1 外销收入同比增长 27.9%至 182.1 亿， 内销收入增长3.5%至 253.3 亿。 其中海外白电收入增长 36.9%至 147.8 亿， 欧洲/美洲/中东非/亚太/东盟区分别增长 14%/40%/27%/19%/39%， 各区域收入快速增长。

　　内外销毛利率提升。 公司 H1 毛利率-0.3pct 至 21.3%， 其中 Q2 同比-0.9pct至 21.0%， 预计主要系内外销结构变动所致。 H1 内销毛利率同比+0.8pct 至31.9%， 外销毛利率+1.3pct 至 27.9%。 公司费用率基本稳定， Q2 销售/管理/研发/财务费用率同比-0.4/+0.1/+0.6/+1.0pct至10.4%/2.3%/3.5%/-0.1%，财务费用变动主要系汇兑损益影响。 Q2 归母净利率同比+0.4pct 至 4.1%。

　　风险提示： 白电盈利能力改善不及预期； 三电整合及扭亏进度不及预期； 行业竞争加剧； 汇率大幅波动； 原材料价格大幅上涨

　　投资建议： 上调盈利预测， 维持 “优于大市” 评级

　　考虑到公司外销延续高增， 内销以旧换新政策持续落地， 上调盈利预测， 预计公司2024-2026年归母净利润34.1/37.8/41.9亿元（前值32.6/36.5/40.3亿） ， 同比+20%/+11%/+11%， 对应 PE=10/9/8x， 维持“优于大市” 评级