浙江鼎力(603338)

　　事件： 浙江鼎力发布 2024 年中报，上半年，公司实现营业收入38.59 亿元，同比+24.56%，实现归母净利润 8.24 亿元，同比-0.88%；单 Q2，公司实现营业收入 24.08 亿元，同比+34%，实现归母净利润 5.22 亿元，同比+1.95%。

　　行业需求结构性分化特征显著，并表 CMEC 公司收入高增。 根据中国工程机械工业协会， 2024 年上半年，高空作业平台总销量10.14 万台，同比-15.19%，其中内销 5.32 万台，同比-33.7%，出口 4.82 万台，同比+22.5%，出口占据需求主导；剪叉式、臂式产品销量同比-27.56%、 +31.63%，臂式产品发展趋势向好。公司层面，受产品结构优化、 5 月并表美国 CMEC 公司增厚报表影响，公司收入保持高速增长，其中 Q2 创单季度收入历史新高。

　　1） 臂式产品持续放量： 2024H1， 公司臂式产品收入同比+57.67%，占比 48.57%，同比+10.54pct，其中臂式电动化产品销量同比+38.87%。 臂式系列作为公司近年来主推产品，已成为公司成长主动力。

　　2） 深化拓展海外市场： 2024H1， 公司通过股权合作、适时建立分/子公司并组建本土团队等形式进一步拓宽海外销售渠道。 其中，公司实现对过去参股子公司 CMEC 的股份收购与并表， 并表后公司确认收入由向 CMEC 的直接发货额提升为 CMEC 的终端销售额，上半年 CMEC 收入 19.11 亿元，对公司报表收入端有所增厚。

　　经营效率保持稳健，净利率下滑主要系受汇兑损益影响。 2024年上半年，公司实现毛利率、净利率 35.3%、 21.37%，同比+0.9pct、-5.47pct，期间费用率合计 6.69%，同比+4.49pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为 2.06%、 2.27%、 3.07%、 -0.71%，同比-1.08pct、 -0.19pct、 -0.51pct、 +6.27pct。

　　1）毛利率： 受益于原材料成本下降、智能制造规模化、附加值较高的电动化产品销量持续增长，公司毛利率稳步提升。 此外，受3 月起会计准则调整，质保费用从销售费用转移计入了营业成本，公司毛利率的实际增长可能更高。

　　2）净利率： 得益于精细化管理， 公司费用管控相对稳定，销售、管理、研发费用率都有所下降，财务费用率增长较为显著主要系汇兑损益由去年同期 1.56 亿收益降为 0.4 亿亏损。此外， CMEC上半年净利率为 9.7%，并表对公司净利率也造成一定影响。

　　CMEC 公司实现并表，智能智造再添新动能。 2024 年 4 月 22 日，公司完成对 CMEC 公司股权的收购交易， 5 月 1 日纳入报表合并范围， CMEC 公司的收购将进一步增强公司北美市场的开拓能力，提升海外市场长期核心竞争力。 新产能方面， 公司募投项目“年产4000 台大型智能高位高空平台项目”结项， 该项目具有更高米数、更大载重等特点， 目前正处于产能爬坡阶段， 未来随着产能逐步释放，能够增强公司差异化竞争优势。 此外， 3 月 22 日，公司公告拟投资 17 亿元建设“年产 20000 台新能源高空作业平台项目”，该项目建设期 36 个月，达产后预计可以实现年销售额约 25 亿元，有助于公司保持全球新能源高空作业平台领域中的领先地位，为公司发展增添新动能。

　　投资建议： 我们预计公司 2024-2026 年的收入分别为 74.7、87.8、 103 亿元，增速分别为 18.4%、 17.5%、 17.3%，净利润分别为 20.8、 24.2、 28.4 亿元，增速分别为 11.6%、 16%、 17.3%，对应 PE 分别为 11.9、 10.3、 8.7 倍。考虑到公司高空作业平台领先地位以及产品与区域结构的持续优化，维持买入-A 的投资评级，12 个月目标价为 57.24 元，相当于 2025 年 12X 的动态市盈率。

　　风险提示： 内需持续下行，海外需求下行，国际贸易摩擦加剧，新产品拓展不及预期，新项目产能爬坡不及预期