行业策略：9月黄金权益新击球点或将出现，看好铝价旺季走强

　　9月黄金权益新击球点或将出现，看好铝一体化企业绝对收益。当前美国宏观数据走弱为美联储开启降息窗口奠定基础。但9-11月作为北半球季节性需求旺季，预计联储降息节奏仍需基于旺季表现进行调整。黄金投资的利率框架下，我们认为当前黄金权益新击球点或将出现。供需基本面排序看，看好铝价旺季表现，建议配置铝一体化企业。

　　自上而下：黄金权益遇分歧走弱，利率框架下新击球点或将出现

　　2024H2在美国经济软着陆的假设下，9月美联储降息25BP更多验证经济韧性，虽然流动性较多利多黄金，但是对黄金的预期交易而言偏利空，从利率框架分析对黄金的催化有限。因此，降息前后持有黄金权益更多为获得相对收益而非绝对收益。若美联储初期降息节奏偏慢，高利率或持续传导经济降温，衰退交易逻辑将存在中期反复可能，市场预期也将借此转向交易美联储开启快速降息或降息点数超预期。我们认为2025H1金价或仍存在二段上涨行情。因此2024Q4或成为黄金权益逢低布局的新击球点。推荐标的：山金国际、中金黄金、山东黄金，受益标的：招金矿业、中国黄金国际。

　　自下而上：铝基本面持续强化，铜静待宏观因子和需求面利多催化

　　铝：淡旺季切换，电解铝价格将维持高位运行，主要有以下原因：（1）供应向上弹性不大，且四季度云南地区电解铝供应易受电力波动影响；（2）需求端处于淡旺季切换阶段，有望边际改善；（3）氧化铝价格高位，成本端支撑电解铝价格。推荐标的：中国宏桥、天山铝业、云铝股份、南山铝业，受益标的：中国铝业。

　　铜：上游铜精矿库存进一步下降，国内库存水平持续去化，出口窗口关闭，国内库存消化回归需求主导，目前阻碍铜价的动力为海外铜高库存，预计随着降息落地，海外需求逐步回暖，随着海外库存去化，铜价有望触底回升。建议关注资源端公司紫金矿业、洛阳钼业，受益标的金诚信、西部矿业、藏格矿业。

　　小金属：钼、锡价格预计全年高位运行，估值安全边际坚挺

　　钼：考虑到海外伴生矿产量下降，及国内供给增量有限，预计2024年钼矿供给相对需求偏紧。近期钼价边际回升，我们预计2024年钼价有望维持30-35万区间震荡运行。推荐标的有金钼股份。

　　锡：展望9月份，缅甸锡矿复产难度较大，矿端仍将维持紧张格局，此外，锡业股份宣布于2024年8月25日开始例行停产检修，上周云南精锡开工率已降至22.26%，周度环比-42.57pct，精锡环节供应将逐步收紧；需求端来看，目前半导体已进入被动去库阶段，国内集成电路产量同比+26.9%，需求预期向好，锡的供需基本面依然强劲，支撑锡价高位运行。推荐标的有锡业股份、华锡有色。

　　风险提示：全球新能源汽车、储能、光伏装机、半导体需求不及预期；地产开工和竣工面积不及预期；各矿山项目进展超预期；地缘政治风险。

开源证券 李怡然,温佳贝,陈权