爱美客(300896)

　　事件：公司发布24H1业绩

　　点评

　　因同期高基数，24Q2业绩增速放缓。24H1公司实现收入16.6亿元（+13.5%），其中，以嗨体为代表的溶液类注射产品实现收入9.8亿元（+11.6%），凝胶类注射产品实现收入6.5亿元（+14.6%），建议持续关注“天使针”系列产品的表现。分季度看，24Q2实现收入8.5亿元（+2.3%），在23Q2高基数下实现小幅增长（23Q1-24Q2分别实现收入6.3亿元、8.3亿元、7.1亿元、7.0亿元、8.1亿元、8.5亿元）。

　　销售和管理费用率优化带来净利率提升。24H1毛利率为94.9%（-0.5pp），销售费用率为8.5%（-1.7pp），管理费用率为4.1%（-1.4pp），研发费用率为7.6%（+0.4pp），净利率为67.7%（+1.6pp）。24H1实现归母净利润11.2亿元（+16.4%）。

　　经营性现金流稳定，投资北京产业园项目致投资性现金流大幅增长。24H1公司经营性现金流量净额为11.5亿元（+17.8%），投资性现金流量净额为-10.1亿元（+80.2%）。公司计划投资8.1亿元推动“美丽健康产业化创新建设项目，自2023年12月开始施工，目标进一步扩大产能、丰富产品供给。

　　在研产品储备丰富，短期业绩波动不改长期增长逻辑。公司主要在研产品包括用于治疗颏部后缩的医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶、用于去除动态皱纹的A型肉毒毒素、用于软组织提升的第二代面部埋植线、用于慢性体重管理的司美格鲁肽注射液、用于溶解透明质酸可皮下注射的注射用透明质酸酶等。2024年7月，公司注射用A型肉毒毒素获得国家药监局注册上市许可受理通知，进入审批阶段，获批后有望驱动业绩增长。

　　估值

　　我们预计公司24-25年收入分别为35.0亿元/43.6亿元，同比增长21.9%/24.6%（前值为39.5亿元/53.3亿元，下调主要系上半年销售不及预期，宏观消费环境疲弱），归母净利润分别为22.9亿元/28.8亿元，同比增长23.4%/23.6%（前值为24.6亿元/31.9亿元，下调原因同前）。根据可比公司，我们认为爱美客作为行业龙头，品牌和渠道壁垒优势突出，给予2025年36xPE，下调目标价29%至每股HKD341.34，维持“优于大市”评级。

　　风险

　　医美行业政策影响，宏观环境对医美赛道景气度的影响，研发及销售不及预期的风险。