巨人网络(002558)

　　投资要点:

　　2024H1营收同比基本持平、扣非归母净利润同比高增。

　　2024H1公司营收14.27亿元，yoy-1.13%；归母净利润7.18亿元，yoy+8.16%；扣非归母净利润8.84亿元，yoy+27.92%。

　　2024H1毛利率88.42%，yoy-1.07pct，主要系人员成本上升；销售费用率30.08%，yoy-8.52pct，主要系2023年同期《原始征途》上线推广费用基数较高；研发/管理费用率分别23.26%/6.26%，yoy分别+0.08/-0.15pct；投资收益3.38亿元，yoy-5.79%。

　　2024Q2公司营收7.31亿元，yoy-21.93%，qoq+4.93%；归母净利润3.65亿元，yoy-12.78%，qoq+3.66%；扣非归母净利润4.80亿元，yoy+11.74%，qoq+18.57%。

　　2024H1小游戏助力征途IP增长，2024H2关注《王者征途》持续表现和《原始征途》新版本大推。

　　2024年2月《王者征途》上线小游戏版本，流水连续5个月环比增长，据Gamelook，2024年8月位居小游戏畅销榜Top10。《原始征途》全面升级，我们预计有望2024Q3启动全新版本大推，同时积极发力小游戏赛道，据Gamelook，2024年7月《原始征途》位居小游戏畅销榜Top57。

　　休闲竞技赛道持续突破。

　　2024H1《球球大作战》延续2023H2以来的增长趋势，据七麦数据，2024年7/8月iOS畅销榜平均排名77/61，2023年同期为125/93。《太空杀》完善UGC编辑器并推出AI残局玩法，海外版《SuperSus》登顶泰国App Store总榜及印尼、巴西、马来西亚等地游戏榜。

　　盈利预测和投资评级：公司在小游戏赛道持续发力，为《征途》IP赛道注入新的增长活力；同时通过玩法、活动更新和用户运营，持续深耕休闲竞技赛道。考虑《王者征途》小游戏表现稳定，《原始征途》有望开启版本大推，《球球大作战》等休闲竞技赛道产品表现优异，公司业绩有望持续提升。我们预计公司2024-2026年营业收入为32.93/36.39/39.26亿元，归母净利润为14.72/16.54/18.14亿元，EPS为0.75/0.84/0.92元，PE为12.75/11.34/10.34x，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：市场竞争加剧、新品上线进度及表现不及预期、流量成本上升、老产品生命周期不及预期、技术发展不及预期、汇率波动、政策监管趋严、版号获取进度不及预期、核心人才流失、玩家偏好改变、公司治理/资产减值/解禁减持、市场风格切换、行业估值中枢下行、海外市场相关风险等。