山西汾酒(600809)H1符合预期,强腰部巩固增长韧性
山西汾酒(600809)
结论与建议:
业绩概要:
公司公告2024H1实现营收227.5亿,同比增19.6%,录得净利润84.1亿,同比增24.3%;据此计算,2Q实现营收74亿,同比增17%,录得净利润21.5亿,同比增10%。Q2业绩符合预期。
点评:
H1营收符合预期,以品类看,中高价酒实现收入164.3亿,同比增17.4%,除青花系列引领外,今年公司加强腰部产品打造,老白汾、巴拿马系列有不错表现,其他酒类实现营收62.3亿,同比增27.4%,Q2中高价酒营收45.7亿,同比增1.5%,受青花控量影响,其他酒实现营收约28亿,同比增58.3%,受益竹叶青持续优化市场布局,经销商网络体系强化。区域看,H1省内实现营收83.9亿,同比增11.4%,省外实现营收142.7亿,同比增25.7%,保持较快增长,长江以南市场实现稳步突破;Q2省内实现营收28亿,同比增11.2%,省外实现收入45.7亿,同比增21.8%。
成本费用方面,上半年毛利率同比增0.39pct至76.69%,受益提价和产品结构改善;Q2毛利率同比下降2.7pcts至75.1%,主要受汾酒控量导致产品结构变动影响。费用端,受益管理效能提升,H1费率平稳,期间费用率同比下降0.4pct至11.8%;Q2期间费用率同比下降0.11pct至16.19%。
目前公司经营平稳,回款发货节奏正常,下半年公司预计将加强统筹管理,优化渠道精细化管理,激发营销团队活力。Q2合同负债余额57.3亿,基本与去年同期持平(去年同期为57.5亿),渠道信心较稳定。产品看,我们预计H2腰部产品仍将维系较好的表现,将成为达成年度经营目标重要支撑。
下调盈利预测,预计2024-2026年将分别实现净利润127.7亿、149亿和168亿(原预测为129.4亿、154亿和182.2亿),分别同比增22.3%、16.8%和12.7%,EPS分别为10.45元、12.22元和13.77元,当前股价对应PE分别为15倍、13倍和11倍,受中秋节终端消费不如预期影响,予以“区间操作”的投资建议。
风险提示:省外扩张不及预期,行业竞争加剧,费用投放超预期