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农业银行(601288)稳健经营,量质齐升

公司研报 44

  农业银行(601288)

  事件:

  农业银行发布24年中财报。企业上半年实现营收3668亿元,YoY+0.29%,归母净利润1359亿元,YoY+2.0%;不良率1.32%,不良拨备覆盖率303.9%。

  点评摘要:

  营收增速转正。24上半年实现营收3668亿元,YoY+0.29%,较24Q1(YoY-1.76%)上涨2.05pct。其中,24H1利息净收入2908亿元,同比+0.15%;非息收入760亿元,较去年同期+0.86%。

稳健经营,量质齐升

  企业24H1净息差为1.45%。具体表现为:利息收益端:金融投资收入上升。24H1生息资产平均收益率为3.22%,其中贷款收益率因LPR连续下调降至3.54%;金融投资在24上半年日均生息资产规模占比28.6%,较年初结构占比上升2.4pct,收益率3.08%。计息负债端:成本管理见效,存款成本率释放利润空间。24H1计息负债成本率1.92%,较去年同期小幅下滑。计息成本中存款成本率1.70%(较2023年末减少8bp),利息支出成本占比较2023年末下降2.4pct。

  息差企稳支撑利润回正。24H1农业银行归母净利润同比增速为+2.0%,较24Q1+3.63pct,主要依靠净息差环比上升1bp。

  资产端:由对公贷款拉动生息资产扩张。24Q2农业银行生息资产总计410,069亿元,较24Q1上升0.4%。其中,对公业务表现亮眼:基建类、制造业、房地产、建筑业、批发及零售行业贷款余额较去年年末增长9.8%、11.0%、3.6%、27.1%、5.3%,对公贷款整体环比增长3.8%,达147,299亿元。负债端:吸储能力稳健。存款、发行债券和同业负债占计息负债比重分别为80.0%、7.3%和12.7%,较24年初变动-1.4、+0.6和+0.8pcts。计息负债余额353,826亿元,较年初+3.9%。24Q2存款余额283,130亿元,较2023年末增长2.1%;其中定期占比57.9%。

  资产质量:资产质量向好,拨备覆盖小幅上涨。24Q2末不良贷款率1.32%,环比持平;不良生成率整体呈现波动向好趋势。不良拨备覆盖率较年初回升0.07pct至303.9%。

  前十大股东变动:香港中央结算(代理人)有限公司增持0.01%至8.73%,香港中央结算有限公司减持0.05%至0.88%。

  盈利预测与估值:

  农业银行24H1利息收入受收益率与负债成本影响同比下滑,但是资产端扩表成绩显著,资产质量有向好趋势,具有未来向上运营基础。我们预测企业2024-2026年归母净利润同比增长率为2.56%、3.16%、6.36%,对应现价BPS:7.44、7.99、8.57元。使用股息贴现模型测算目标价为5.51元,对应24年0.74x PB,现价空间22%,维持“买入”评级。

  风险提示:宏观经济震荡;不良资产可能大幅暴露;生息率或持续下行导致息差压力加大。