珀莱雅(603605)

　　事件：珀莱雅发布《关于第四届董事会第一次会议决议的公告》。经董事会会议审议，同意选举创始人侯军呈先生任公司董事长，侯亚孟先生任公司总经理，金衍华先生任副总经理，王莉女士任副总经理、董事会秘书、财务负责人，王小燕女士任证券事务代表。

　　董事会顺利换届，为下一个周期增长蓄力。24年9月12日，公司第四届董事会成员确认，创始人侯军呈先生任公司董事长；原珀莱雅公司联合创始人、董事兼总经理方玉友先生因个人原因不再续任公司董事、总经理，未来以公司联合创始人兼董事会顾问的身份，辅助公司战略规划及经营管理支持，公司总经理职位由原公司副总经理侯亚孟先生（侯军呈先生之子）接任。公司人事变革早有预期，落地之后减轻部分市场对换届的忧虑，新一届管理层已进入珀莱雅集团较长时间，如侯亚孟先生2014年起就职于公司电商部，2021年9月至今任公司董事、副总经理；金衍华在珀莱雅供应链业务深耕多年，2007年至今先后担任珀莱雅及前身在湖州工厂的总经理、珀莱雅供应链管理中心总经历、公司副总经理，同时兼任宁波彩棠化妆品有限公司董事长、宁波惊蛰化妆品有限公司执行董事兼总经理，对公司和行业均有较深了解，期待公司在年轻一代管理层的带领下坚持走高质量发展和国际化之路，成为世界一流的美妆企业。

　　源力精华升级3.0，添加XⅦ型重组胶原单蛋白等新原料，进一步打开修复宽度。24年8月，源力系列推出源力精华3.0升级版，官方定价419元/50ml（源力精华3.0/15ml*2+源力面膜2.0/1片+源力盈润霜2.0/5g）；成分与功效方面，源力精华3.0版1）新添加全球独家17型重组胶原蛋白，在基底膜实现胶原直补，同时显著促生Ⅰ型、Ⅲ型、Ⅳ型、Ⅶ型、XⅦ型、弹性蛋白；2）新增前沿成分消退素，实现内外源同步褪红；3）采用羟脯氨酸衍生物和ProECM弹力肽，进阶促生胶原，提升抗皱修护功效；4）采用超长链神经酰胺AC60，满足脆弱肌的修复需求。源力作为24年重点规划系列产品，继24年2月升级源力面霜2.0，7月推出源力冻干面膜，源力精华3.0的推出将进一步巩固品牌在基底膜修护抗初老领域的专业性，期待后续源力系列发力推动品牌势能提升。

　　彩棠成立十周年发布新品，产品矩阵持续扩充。彩棠品牌成立于2014年，成立至今坚持在中式美学传承和产品研发上不断突破，先后推出彩妆系列“平衡之美”、“青瓷”、“苏绣”、“青瓷海棠”、“观颐”等系列产品；24年9月，彩棠举办“彩棠踏浪十周年”主题发布会，推出新品「踏浪」系列，包含双色腮红盘、五色眼影盘等产品，不断丰富品牌中式美学内核；23年/24H1，彩棠营收分别同比增长75.06%/40.57%，占珀莱雅总营收的11.26%/11.66%，品牌增长势能强劲；期待后续产品矩阵完善和品牌市场认知度提升持续驱动品牌增长。

　　投资建议：公司为国内大众化妆品龙头，短期看好“双11”大促对公司销售增长的促进作用；中长期来看，在“6*N战略”和大单品品牌发展战略的指引下，公司有望维持珀莱雅主品牌稳健增长态势，打造彩棠、OR、悦芙媞等品牌为新增长极，我们预计24-26年归母净利润为15.60/19.22/23.62亿元，同比增速+30.7%/+23.2%/+22.9%，当前股价对应24-26年PE分别为22x、18x、14x，维持“推荐”评级。

　　风险提示：行业竞争加剧；新品研发进度不及预期；消费者需求变化。