匠心家居(301061)

　　投资摘要

　　智能家居头部OEM&ODM供应商，深耕北美加速出海。匠心家居主营智能电动沙发和电动床，是一家具有自主研发和成长α的“专精”出口高新技术企业。公司深耕国际市场多年，绑定核心大客户如AshleyFurniture、PrideMobility等。2024H1实现收入12.07亿元，同比增长27.67%；归母净利润2.85亿元，同比增长41.81%。我们认为，匠心家居有望实现消费品出海0到1成长路径，主要基于管理团队凝聚力强、产品研发创新、自主品牌及店中店模式持续拓展。截至2024H1，公司已在美国零售商客户的门店内建成了100+个店中店，持续推海外自主品牌建设。

　　长期增长驱动：全球家居市场迈入稳步增长阶段，智能化成为发展方向。据Statista数据，预计2024年全球智能家居市场规模将达1669亿美元，CAGR2020-2026预计17.54%。从细分市场看，全球功能沙发市场规模不断扩大，CAGR2017-2022为7.73%，预计2023年市场规模达到327亿美元。欧美为功能沙发主要消费国家，2022年美国功能沙发渗透率为48.80%，我们认为渗透率有望伴随需求结构升级持续提升。智能电动床2022年全球规模约52.07亿美元，CAGR2017-2022为20.41%。北美是全球智能床的最大消费市场，2022年占比高达44%，渗透率约为14%，我们认为其渗透率较低具备提升空间。

　　短期出口催化：美国地产有望复苏、补库重启，中国智能家居出口改善。我国为家具出口大国，据海关数据，2023年我国家具及其零件出口额为641.96亿美元，CAGR2019-2023为4.37%。我们认为国货家居龙头通过多年自身技术积累，形成了稳定的客户关系并兼具垂直产业链，在海外市场具有一定优势。另一方面，美国降息预期有望带来美国地产销售复苏，看好我国家居出口增长前景。美国家居零售经历近年的去库存，2023Q4进入补库阶段，市场需求正逐渐恢复，利好我国出海家居企业订单改善。

　　竞争优势：对标LAZBOY、敏华控股，匠心家居具备强研产销、结合产业链一体化能力，相似产品具备高性价比；公司ODM、OBM（店中店）、自主品牌业务协同发展，具备供应链一体化优势。

　　“产品+供应链”双轮驱动，国际化布局打开增长空间。1）高度重视技术研发，研发投入位列前茅。2023H1公司共拥有620项境内外授权专利及215项尚在申请中的专利。公司持续进行研发投入，不断推进项目研发，2018-2023年研发费用从0.67亿元增至1.18亿元，CAGR2018-2023达11.99%。2）产品生产关键环节自主可控，形成内部垂直整合的供应链体系。公司不仅具有智能电动沙发、智能电动床成品的生产和组装能力，还具备完整的核心配件研发、生产能力。核心零部件自制率不断提升，有效进行成本控制。3）积极开拓销售渠道，客户资源积累丰富。近年自主品牌与ODM业务占比逐步提升，公司与AshleyFurniture、PrideMobility等国际知名客户建立长期稳定的合作关系，并持续开拓新客户。2018-2023年公司前五大客户销售额占比营收54%以上，并持续开拓新零售商客户，2024H1公司获得49位新客户，在美国的零售商客户数量占美国家具类客户总数的78.43%。

　　投资建议

　　作为国产智能家居龙头、出口链优质企业，公司拥有长期稳定的客户资源，海外产能布局充分，以及供应链一体化布局完善、自主品牌有望贡献增量，海外补库重启等多维利好因素有望带动业绩增长，2023年业绩显著修复，2024H1业绩整体延续增长，我们预计2024-2026年营收实现23.90/28.93/34.27亿元，分别同比增长24.37%/21.06%/18.45%；预计归母净利润实现5.03/6.05/7.20亿元，分别同比增长23.40%/20.40%/18.90%；预计EPS为3.02/3.64/4.32元，对应PE为17/14/12倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示

　　新品销售不及预期风险；地产行业不景气风险；上游原材料成本上涨风险；管理经营风险。