中秋假期情况：资产端A50/港股/大宗走强，中秋出行超2023/2019 年。

    　　1）中秋假期资产表现（9.16）：①中国相关：A50/金龙/恒生/恒生科技涨跌幅0.4%/-0.6%/0.3%/0.5%，港股中材料领跑；②美股：标普/纳指涨跌幅0.1%/-0.5%，其中周期金融领先，科技板块调整；③商品&货币：金/铜/油/美元涨跌幅0.0%/0.7%/1.8%/-0.4%，大宗上涨；④美债：2 年/10 年美债涨跌-1BP/-3BP。

    　　2）假期出行：中秋首日社会跨区人流量21592 万人次，相对2023/2019 年增长38%/13%；其中铁路流量1708 万人次，相对2023/2019 年增长69%/29%。

    　　短期看好成长反弹和黄金，中期观察美国经济软/硬着陆。联储会议降至，降息概率更高，短期或迎资产价格全面上升，成长和黄金预期弹性更大。后续主要看美国宏观路径走向：1）软着陆，美债利率上、美元强、美股强、黄金弱、商品强，建议配置铜铝油、家电、工程机械、美国地产链等等；2）硬着陆，防御状态姿态买入各类类债资产，建议黄金、美债、国债、低估值高股息。

    　　回归国内，需求&经济验证偏弱、政策趋强，全球无风险利率下行是主要配置线索，市场风格明显切换，红利弱、成长强，5 月以来我们持续看好《成长有望领跑--二季度市场策略》，宏观友好+资金切换+中报业绩：1）业绩方向，关注AI 算力、消费电子，中报层面电子元件、光学光电子等盈利持续改善。2）估值弹性方向，关注低空经济/机器人/科创半导体板块，属于近两年强势主题。

    　　海外-联储降息焦点：从首次降息到是否连续降息。

    　　1）全球资产正在交易降息，加息周期转向降息周期：今年8 月至今，2 年美债利率从4.16%下行59BP 至3.57%，隐含增加降息2 次；10 年美债利率则从3.99%下行33BP 至3.66%，结束倒挂。当前市场预期9 月/年内降息1-2/5 次。

    　　美债利率下行推动美元指数走弱下跌2.8%。黄金/日元走强上涨5.4%/6.5%。

    　　2）未来路径：①情形1-软着陆，降息后美国经济韧性展现，二次补库存，联储逐季降息25BP，兼顾平衡通胀压力，类似1995 年和2019 年。②情形二-硬着陆，本次降息过晚、幅度过小，无法扭转美国信用转向收缩，后续单次加息幅度激增，类似2000 年、2007 年。③目前软着陆概率更大，未来两到三个月美国信用、地产、库存、就业、通胀数据格外关键。

    　　国内：8 月宏观数据看内需全面转好需要时间或观察近期政策落地效果。

    　　1）8 月数据，信贷/制造/居民需求侧弱于去年同期，投资/出口小幅改善：信用端新增社融/人民币贷款3.0/1.0 万亿元，略低于去年同期；结构看政府债券1.6万亿元为主要支撑。工业增加值/社零增速4.5%/2.1%继续走低；投资/出口/CPI增速2.2%/8.7%/0.6%，增速有所抬升；地产销售和投资降幅缩窄但仍在低位。

    　　2）综合来看，国内数据验证延续偏弱，而实际数据也在推动政策更积极。联储降息、美元走弱已经打开国内货币政策空间，市场需要更积极的政策以完成全年经济任务，央行也表态“进一步降低企业融资和居民信贷成本”、“支持总供给和总需求在更高水平上实现动态平衡”。

    　　配置方向：短期看好成长和黄金，中期观察美国经济软着陆or 硬着陆1）回顾1982 年以来6 次联储降息经验，利率敏感类资产在降息前后胜率赔率双高。建议关注：①黄金，降息+纸币信用受损下持续强势，参考历史特别19 年，降息初期领跑；②新兴市场的成长方向，受益于无风险利率下行和风险偏好回升。本周我们也看到了市场风格大切换，以“四大行”、“三桶油”、长江电力为代表的红利资产回调，医疗、通信、新能源等成长板块则领跑市场。

    　　2）中期展望：软着陆买顺周期，硬着陆买类债资产。未来宏观路径究竟是硬着陆还是软着陆，降息后3-6 个月内可能将更加清晰：如果确认软着陆，市场可能将降息路径修正得更加保守，美债利率上、美元强、美股强、黄金弱、铜铝油商品强，建议配置全球顺周期资产，包括A 股的有色、家电、工程机械、美国地产链等等。如果确认硬着陆，全球市场将进入防御状态，建议买入各类类债资产，包括黄金、美债、中国国债、A 股中的低估值、高股息资产。

    　　风险提示：美国经济衰退风险、海外金融风险超预期、历史经验失效等。