核心观点

　　上半年上游企业受益商品涨价，利润同比提升。2024H1，上证指数涨幅0.17%，有色金属指数涨幅3.18%，跑赢上证指数3.01个百分点；钢铁指数涨幅-9.29%，跑输上证指数9.46个百分点。商品价格来看，上半年工业金属和贵金属价格中枢明显抬升，而能源金属、钢铁和部分小金属价格有所下跌。业绩方面，2024H1有色板块实现营收17061亿元，同比+3.64%；实现归母净利润690亿元，同比-3.32%。

　　工业金属：商品价格上涨，上半年利润增速41%。2024H1，申万工业金属板块所有公司共计实现营收12121.8亿元，同比+11.4%；实现归母净利润505.5亿元，同比+40.6%。2024Q2申万工业金属板块所有公司共计实现营收6619.7亿元，同比+16.7%，环比+20.3%；实现归母净利润298.9亿元，同比+68.0%，环比+44.6%；实现经营性现金流453.3亿元，同比-11.8%，环比+3126.1%。经过上半年价格大幅上涨，市场对于工业金属供给端的分歧已经很小，铜的供给瓶颈在于矿山，铝的供给瓶颈在于中国冶炼产能，下半年定价将更多聚焦于需求端。

　　贵金属：降息临近，金价有望震荡上行。2024H1，申万贵金属板块所有公司共计实现营收1482.6亿元，同比增速-8.9%；实现归母净利润58.5亿元，同比增速53.1%。2024Q2，申万贵金属板块所有公司共计实现营收795.0亿元，同比-8.4%，环比+15.6%；实现归母净利润32.8亿元，同比+42.3%，环比+27.9%；经营性现金流89.36亿元，同比+80.9%，环比+59.9%。近期，美国各项经济数据走弱，对其衰退交易频现，坚定了市场认为美联储即将于9月份开启降息周期的预期。

　　能源金属：上半年商品价格跌势不改。2024H1，申万能源金属板块所有公司共计实现营收811.5亿元，同比增速-33.1%；实现归母净利润-3.7亿元，同比增速-101.9%。2024Q2，申万能源金属板块所有公司共计实现营收416.0亿元，同比-29.8%，环比+5.2%；实现归母净利润19.9亿元，同比-76.4%，环比+184.2%；经营性现金流140.3亿元，同比-32.7%，环比+126.9%。今年以来能源金属价格仍在下跌，不过三季度以来有企稳态势，2024Q2碳酸锂均价10.5万元/吨，同比-57.6%，环比+3.6%。

　　小金属：二季度盈利能力提升。2024H1，申万小金属板块所有公司共计实现营收1221.7亿元，同比+9.9%，环比+24.2%；实现归母净利润66.2亿元，同比+94.9%，环比+78.6%。2024Q2，申万小金属板块所有公司共计实现营收1221.7亿元，同比+9.9%，环比+24.2%；实现归母净利润66.2亿元，同比+94.9%，环比+78.6%；经营性现金流148.9亿元，同比-6.0%，环比+284.9%。

　　风险提示：国外货币政策边际放缓幅度不及预期；全球资源端供给增加超预期。

国信证券 刘孟峦,马可远