通策医疗(600763)

　　投资要点

　　事件：公司发布2024年中报，报告期内实现营业收入14.11亿元，同比增长3.52%；实现归母净利润3.10亿元，同比增长1.77%；实现扣非净利润3.06亿元，同比增长4.33%。

　　业绩符合预期，Q2实现平稳增长。单二季度实现收入7.02亿元，同比增长2.04%；归母净利润1.37亿元，同比增长0.85%；扣非归母净利润1.35亿元，同比增长4.49%；业绩表现符合此前市场预期。

　　高值项目整体承压，种植牙放量明显。分业务板块看，2024H1种植、正畸、儿科、修复、大综合分别实现营收2.55/2.13/2.40/2.22/3.85亿元，分别同比增长11.3%/-4.7%/-1.1%/2.8%/4.2%，种植牙业务在消化集采降价影响之后，呈现良好增长态势，高附加值的正畸、儿科业务阶段性承压。截止年中，公司旗下共有84家医疗机构，上半年门诊量达到171万人次，同比增长8.23%；单牙椅产出为43.3万/张，较2023年同期下降8.73%；客单价768.4元/人，较2023年同期下降5.15%。

　　盈利能力小幅下降，费用率基本稳定。2024H1公司实现毛利率40.83%，同比下降0.53pp；归母净利率为21.96%，同比下降0.38pp；我们预计高附加值项目的短期承压、新建医院的前期投入是公司盈利能力下滑的主要原因。上半年公司销售费用率0.99%，同比提升0.11pp，主要系新建和存量医院增加口腔普及宣传投入所致；管理费用率9.60%，同比提升0.07pp，主要系2024年上半年随新建医院增加而增加行政管理人员、折旧与摊销所致。

　　盈利预测和投资建议：根据中报，考虑到公司正畸、儿科业务短期承压，我们对盈利预测略作调整，预计公司2024-2026年营业收入分别为32.05、36.82、42.72亿（2024-2025预测前值为36.56、44.79亿），同比分别增长13%、15%、16%；归母净利润分别为5.95、6.79、7.85亿（2024-2025预测前值为7.54、9.41亿），同比分别增长19%、14%、16%，考虑到公司作为民营口腔医疗龙头，浙江省内竞争优势突出，随着新产能爬坡业绩有望重回增长通道，维持买入评级。

　　风险提示事件：口腔医院扩张不及预期，高值项目推广不及预期，医疗事故风险