投资要点：

　　从疆煤外运到煤化工加速，新疆民爆逻辑被低估。新疆煤炭利用主要分为直接外运和煤化工两方面，十四五期间其利用率不断提高：1）2022年，碳中和导致国内煤炭紧俏加剧，保供产能亟待释放，同年5月，新疆自治区印发《加快新疆大型煤炭供应保障基地建设服务国家能源安全的实施方案》，规划新疆“十四五”煤炭产业目标为产能4.6亿吨/年以上，产量4亿吨/年以上，对应新增煤炭产能合计1.64亿吨，“疆煤外运”逻辑得以确立。2）另一方面，煤化工产业（煤制气、煤制油、煤制烯烃等）通过管道运输到东部省份，具备明显经济优势；立足依托丰富的露天煤矿资源而发展的新疆煤化工有望在近期提速。24年以来新疆煤化工相关项目进展加速，包括环评、立项、发改委通过等在内，涉及项目约有23个，涉及规划投资约5200亿元。同时，水利和铁路等配套工程近期也有启动及提速预期。民爆行业下游约70%应用于矿山开采，新疆立足煤炭资源禀赋的发展有望直接拉动民爆需求，我们认为，就供需关系而言，新疆相较当前预期更高的西藏地区更具有持续性，是被低估的方向，建议关注疆内民爆企业雪峰科技。

　　重申浙赣粤运河具备左侧布局价值，关注度亟待提升。今年6月，《交通运输部关于新时代加强沿海和内河港口航道规划建设的意见》提出，持续推进平陆运河建设，指导深化湘桂、赣粤及浙赣运河前期研究论证。其中赣粤运河、浙赣运河组成浙赣粤大运河，全长约1988公里，比目前世界上里程最长、工程最大的京杭大运河（总长1794公里）还要长194公里，规划投资匡算约3200亿元，且约60%在江西境内。根据政府新闻信息，2021年12月23日，江西省印发《江西省“十四五”综合交通运输体系发展规划》已经明确提出，加快赣粤运河前期工作，力争“十四五”开工建设。今年3月19日，江西省公布《2024年全省水路交通运输工作计划》，提出全面启动赣粤运河前期工作，配合省厅制定《关于推进赣粤运河前期工作实施方案》，加快开展赣粤运河工程预可行性研究，完成《浙赣粤运河经济带（江西段）规划研究》和《赣粤运河（江西侧）土石方综合利用研究》课题研究。8月28日，江西省人民政府新闻办、江西省交通运输厅联合举行“推动高质量发展”系列新闻发布会，提到浙赣粤运河前期工作取得重大突破。当下已近十四五收官，随着宏观经济投资侧压力显现，具备长远发展意义的运河项目有望加速落地。建议关注江西当地的民爆企业国泰集团，水泥企业万年青。

　　数据跟踪：（1）水泥：全国42.5水泥平均价为384.7元/吨，环比上升2.0元/吨，同比上升29.3元/吨。（2）浮法玻璃：全国5mm浮法玻璃均价为1359.0元/吨，环比下降74.3元/吨，同比下降840.8元/吨。（3）光伏玻璃：2.0mm镀膜均价为12.5元/平，环比下降0.2元/平，同比下降7.1元/平。3.2mm镀膜均价为21.5元/平，环比下降0.3元/平，同比下降6.4元/平。（4）玻纤：无碱玻璃纤维纱均价为4640.0元/吨，环比不变，同比上升250.0元/吨。电子纱均价为9200.0元/吨，环比不变，同比上升1300.0元/吨。（5）碳纤维：大丝束碳纤维均价为72.5元/千克，环比不变，同比下降17.5元/千克。小丝束碳纤维均价为97.5元/千克，环比不变，同比下降30.0元/千克。

　　投资分析意见：关注“海螺水泥+中国核建+新疆&江西民爆企业（雪峰科技+国泰集团）”。近期建筑建材加速下跌已使部分标的具备配置价值，我们建议关注“哑铃投资”的两端：一是能通过周期股底部盈利假设寻找到DCF安全边际的赛道龙头，值得关注的方向包括：1）类红利周期龙头，建议关注海螺水泥、华新水泥（H股）、中国巨石；2）优先实现DCF重塑的消费建材龙头，建议关注伟星新材、北新建材。二是确定性的景气赛道，建议关注中国核建、上海港湾。此外，我们建议关注受益于疆煤外运及疆内煤化工加速的雪峰科技，受益于浙赣粤运河对应的江西民爆标的国泰集团，水泥标的万年青。

　　风险提示：经济恢复不及预期，基建投资不及预期，房地产投资低于预期

华源证券 戴铭余,刘晓宁,郦悦轩,唐志玮