南方传媒(601900)

　　投资要点:

　　2024H1营业收入同比小幅下降，剔除所得税影响，2024Q2利润总额同比提升1.16%

　　收入端：2024H1公司实现营业收入40.25亿元，yoy-0.83%，毛利润13.77

　　亿元，yoy+7.80%，毛利率34.21%，同比+2.73pct；2024Q2实现营业收入19.37亿元，yoy+4.39%，qoq-7.25%，2024Q2毛利润6.66亿元，yoy+7.14%，毛利率34.39%，yoy+0.88pct；2024H1收入同比小幅下滑，主要系教辅业务、数字教材、木浆等业务收入同比增加，一般图书、文体用品等业务收入同比减少所致。

　　利润端：2024H1归母净利润2.99亿元，yoy-27.22%，扣非归母净利润3.30亿元，yoy-5.95%；2024Q2归母净利润1.47亿元，yoy-21.82%，qoq-3.57%；2024H1所得税ETR25.04%，剔除所得税影响，2024H1利润总额4.75亿元，yoy-6.12%，2024Q2利润总额2.47亿元，yoy+1.16%，2024H1利润总额同比下降主要由于①管理费用率同比+0.38pct，②公允价值变动净收益-6241万元，主要系所持龙版传媒股票产生的公允价值变动损益所致；2024H1公司剔除所得税及持有龙版传媒股票的公允价值变动损益后的利润为4.82亿元，yoy+15.87%。

　　出版发行主业经营稳健，教育出版新业态积极拓展，一般图书受大盘影响下滑

　　（1）出版业务：2024H1公司出版业务收入13.91亿元，yoy-1.69%，毛利率30.90%，yoy+4.22pct。

　　（2）发行业务：2024H1公司发行业务收入31.93亿元，yoy-4.37%，毛利率23.60%，yoy+0.75pct。

　　（3）一般图书：2024H1公司一般图书出版业务实现营业收入1.84亿元，yoy-17.21%，销售码洋11.65亿元，yoy-5.95%，毛利率9.3%，yoy+0.63pct；据开卷数据显示，2024H1图书零售市场销售码洋同比下

　　降6.20%，公司一般图书业务下滑主要系大盘影响。

　　（4）教材教辅：2024H1公司全力保障“课前到书，人手一册”政治任务，顺利完成2024年春季中小学教材统一供应工作，教材总供应超过2.23亿册，16.37亿码洋；16个学科96册义务教育教材全部通过国家教育部教材局审定，被批准使用；教材教辅推广稳中有增，2024年春季目录教辅实现发行码洋6.45亿元，同比增长4%。

　　（5）信息化与数字化：2024H1公司持续提升粤教翔云数字教材平台服务能力，平台覆盖全省义教阶段99.3%的学校、93.5%的教师和79.7%的学生，平台已经实现与“国家中小学智慧教育平台”对接；有序推进数字教育资源开发，“南方E课堂”平台新增“喜悦AI听说”板块和中小学科学教育服务模块，喜阅智能作文平台上线，“悦教智学”智慧教辅平台落地。

　　2024H1末货币资金+交易性金融资产合计近30亿元，近12个月股息率4.3%

　　2024H1末公司货币资金+交易性金融资产合计29.72亿元，yoy-15.04%。公司分红稳定，2016-2023年分红率均超过30%，以9月13日收盘价计算，近12个月股息率为4.32%。

　　盈利预测和投资评级：我们看好公司背靠广东省区位优势，主业稳健向上，所得税政策影响下，预计2024年公司业绩增长承压，但公司积极拥抱AI和新业态，未来业绩有望保持稳定增长，据此我们预测公司2024-2026年营业收入分别为99.23/106.97/115.57亿元，归母净利润分别为9.38/10.22/11.19亿元，对应PE分别为11.76/10.79/9.85x，维持“买入”评级。

　　风险提示：市场竞争加剧风险、学生数量增长不及预期风险、科技创新进度不及预期风险、税收政策变化风险、行业政策变化风险等。