赛维时代(301381)

　　解析前期快速成长：顺应亚马逊平台规则，打造快反模式，组织不断迭代。公司作为服装跨境品牌出海先锋，背靠中国服装产业链的制造优势：

　　1）顺应主平台亚马逊选品机制，选取主打时尚感低+性价比高的服饰（家居服/男装等）进行首批品牌孵化以提升成功胜率。

　　2）建立需求快速反应机制：数字化为基，动态供应商管理+柔性供应链+仓储物流体系，底层能力的高度复用有力支撑品牌孵化与布局效率的提升，运营人员人效由18年的132万元提升至23年的388万元。

　　3）形成品牌孵化器：24H1旗下品牌收入TOP3的Coofandy（男装）/Ekouaer（家居服）/Avidlove（内衣）收入增速+51.1%/+57.9%/+34.7%，培育20+个亿级服饰&非服饰品牌。

　　渠道&品类成长驱动：主平台具备成长空间，横向扩展产品矩阵。1）亚马逊细分品类仍处快速发力期，公司在23/24H1亚马逊平台增速+32.5%/+43.1%，根据久谦，24M1~M7亚马逊女装/男装品类销额84.9/33.5亿美元，同比+59.0%/+48.9%，行业β红利仍显著。Temu、Tiktok等多平台成长后续接力。2)主品牌仍处溢价力逐步形成阶段的成长期，中期在“小前端+大中台”和“阿米巴模型”机制下，以品牌孵化为看好户外运动等非服饰品类品牌跑出。

　　盈利周期把握：短期海运扰动，中看品牌孵化周期，长看品牌溢价力。1）海运费变动影响：头程运费占收入比重5%~10%，海运费波动短期对毛利率产生影响；2）品牌孵化策略：公司每年选取具备一定客户基础的品类重点投入营销资源扩大市占率、塑造品牌力，预计未来将继续呈稳步提升趋势。

　　23年7月公司IPO上市，发行价20.45元，募资金额8.2亿元，主要用于时尚产业供应链及运营中心系统建设、物流仓储升级建设等。

　　盈利预测、估值和评级

　　我们预计公司24-26年归母净利分别为4.56/5.81/7.4亿元，同比+36%/+27.3%/+27.4%，当前股价对应公司24-26年PE分别为19.5/15/12X,PEG分别为0.7/0.56/0.44X，考虑到公司已验证可复制的品牌孵化能力，成长性、管理能力优于同业公司，给予公司24年PEG0.9X，对应目标价28.1元，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示

　　亚马逊平台集中度较高风险；汇率波动风险；行业竞争加剧风险；品牌化转型进程不及预期的风险；24年7月限售股解禁。