卫星化学(002648)

　　C2项目陆续落地， 原料成本优势显著

　　公司稳步推进C2产业链的建设， 公司现有产能包括年产250万吨乙烯、 80万吨聚乙烯、 219万吨环氧乙烷、 182万吨乙二醇、 50万吨聚醚大单体、 60万吨苯乙烯、 40万吨聚苯乙烯、 10万吨乙醇胺、 15万吨碳酸酯、 1,000吨α -烯烃装置。

　　据公司公告， 2024年上半年， 公司烯烃综合利用高端新材料产业园项目开工， 项目一阶段预计将于2025年底中交， 2026年初投产； 项目二阶段预计2026年底建成。 公司绿色化学新材料产业园项目预计于2027年底全部建成投产。

　　2024年上半年， 公司C2业务， 按照乙烯计算， 单吨净利约1523元/吨。 公司C2成本优势显著， 随着新项目的陆续释放， 盈利能力有望进一步提升。 我们预计2024/2025/2026年， 公司C2业务实现毛利88.3/97.3/143.5亿元。

　　C3强链补链延链， 下游需求有望修复

　　公司现有产能包括年产90万吨丙烯、 189万吨丙烯酸及酯、 45万吨聚丙烯、 182万吨双氧水、 15万吨高吸水性树脂、 21万吨高分子乳液、 2.1万吨颜料中间体、 40万吨环氧丙烷装置；

　　据公司公告， 2024年7月， 公司子公司卫星能源三期项目， 年产80万吨多碳醇项目一阶段装置经投料试生产后已成功产出合格产品， 一次开车成功，二阶段也将于近期投产； 公司年产26万吨高分子乳液项目目前正在建设中， 预计将在2024年下半年建成； 年产20万吨精丙烯酸项目预计将在2025年投产。

　　2024年上半年， 公司C3业务， 按照丙烯酸酯计算， 单吨净利约1117元/吨。 丙烯酸价差存在较大修复弹性， 供需格局有望优化丙烯酸价差， 下游需求有望恢复。 我们预计2024/2025/2026年， 公司C3业务实现毛利21.6/29.0/29.5亿元。

　　加速新材料布局， 续力公司成长

　　公司依托C2、 C3产业链带来的丰富基础化学品， 加速布局α -烯烃及POE、 电池级碳酸脂、 SAP、 EAA、 PAA等各类新材料。据我们测算， 2024-2026年中国POE需求有望达到101.6、 122.6和148.8万吨， 2023-2026年均复合增速达20.6%； 2024-2026年全球POE需求有望达202.9、 230.5和263.8万吨， 2023-2026年均复合增速达13.6%。

　　盈利预测： 预计公司2024-2026年营业收入分别为462、 545、 667亿元， 归母净利润分别为60、 75、 104亿元， 对应PE分别9.03、 7.27、 5.26倍。 公司C2业务成本优势显著， α -烯烃综合利用项目打开成长空间， 加速布局POE等各类新材料， 看好公司长期成长， 维持“买入” 评级。

　　风险提示： 项目投产进度不及预期； 宏观经济波动风险； 原料价格大幅波动； 环保及安全生产风险； 同行业竞争加剧风险； 终端产品价格大幅波动。