新国都(300130)

　　核心提要

　　 收单+终端+AI全方位布局， 2018-2023年归母净利润CAGR为24.94%

　　公司成立于2001年， 最早以POS机硬件生产销售起家， 多次并购实现当前支付+终端+AI的全面布局； 公司主要业务涵盖收单服务、 电子支付设备及生物识别产品、 AI应用等； 2023年公司实现营收38.01亿元， 同比-12%， 2018-2023年CAGR为10.39%； 2023年收单业务营收25.83亿元， 占比68%， 电子支付设备营收9.93亿元， 占比26%。 2023年公司归母净利润7.55亿元， 同比+1586%， 2018-2023年CAGR为24.94%， 剔除2022年商誉减值和营业外支出影响则2023年归母净利润同比+110.09%。

　　收单业务： 行业出清+提价β显著， 公司牌照影响消退逐步展现强alpha

　　央行259号文要求实行“一机一码”改造， 受行业合规性强化影响， 2023年存量支付牌照数量为186家， 相较峰值269家有30%以上的降幅， 行业的竞争趋势趋缓。 此外， 手续费套利限制后， 头部机构费率触底反弹， 粗略假设公司小幅提价0.2‰， 扣除经销商50%分成后可释放出近50%的收单业务利润空间。

　　从收单流水上看， 2021、 2022年公司收单业务流水增速远高于同业竞争对手， 2023年受牌照续展影响出现下滑， 但2023年7月公司牌照成功续展， 不利因素消退， 2023Q4嘉联支付收单产品线大批量出货， 我们认为公司收单流水有望企稳， 并逐步恢复此前的强增长态势。

　　出海方面， 截至2023年底， 公司跨境事业群基础团队已经组建完毕， 面向跨境及海外市场的支付服务产品体系已经初步搭建完成， 并实现了首笔海外本地交易收单。 同时， 公司也在围绕跨境电商、 跨境贸易等场景积极布局支付服务业务， 新推出的跨境支付产品 Paykka 已支持 10+全球主流币种的收款业务以及全球 150+币种的收单业务。

　　支付设备： 海外市场成为主要增长驱动， 国内鸿蒙POS机空间值得期待

　　1） 海外市场： 根据尼尔森及ABI Research数据， 2023年全球POS机出货达到1.55亿台， 同比+4.6%； 从2020-2022年平均出货增速上看， 中东&非洲、 拉美等欠发达地区POS机出货增速约在17%到25%， 欧洲、 加拿大等地区出货同样高增； 新国都2020-2022年在中东&非洲/拉美/欧洲地区出货CAGR为65%/111%/76%。 2023年公司海外出货总计446.39万台， 同比+48.63%， 2020-2023年CAGR124%。 根据FIS数据， 2022年中东&非洲现金支付比例仍高达43%， 我们认为当前海外移动支付仍具备较高渗透空间。 据我们测算， 海外市场设备单价为国内3倍以上， 加速出海使得公司支付设备毛利率提升至2023年45%； 我们预计随着公司海外市场持续拓展， 支付设备毛利率有望进一步增长。

　　2） 国内： 公司基于Open Harmony开发打造首款国产化轻量智能POS机， 打破Android/Windows等在金融终端操作系统的常年垄断地位； 我们按照2027年15-30%的鸿蒙POS机渗透率假设， 鸿蒙POS机可替换空间约达47-102亿元。

　　AI： 海外多款成熟AI应用， 合作前华为算法科学家加速国内AI产业布局公司参股子公司当前在海外有Picso（ 文生图） 、 Facemagic（ AI换脸） 、 Meboom（ AI头像） 三款AI应用产品， 截至2024年5月Pisco、 Facemagic在全球有超过100万次下载量。 在国内市场方面， 公司联合卫莎网络（ 前华为算法科学家创立） 合资成立AI应用子公司， 成立独立的AI团队专注对AI Agent方向的研发， 我们认为， 随着全球AIGC技术不断成熟及商业化加速落地， 公司AI业务有望成为新的增长引擎。

　　投资建议及评级： 公司是国内第三方支付领先企业， 公司第一大主业收单业务逐步恢复叠加提价红利显现， 第二大主业电子支付产品稳定增长， 我们预计2024-2026年公司营业收入39.50/45.29/52.39亿元， 归母净利润分别为5.87/10.88/13.42亿元， EPS分别为1.05/1.94/2.39元， 当前股价对应PE分别为17/9/8X， 首次覆盖， 给予“增持”评级。

　　风险提示： 线下消费增长不及预期、 行业合规风险、 行业竞争加剧、 海外市场贸易风险、 AI产品研发不及预期