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恺英网络(002517)深度研究报告:深耕游戏细分领域,构建海外发行网络

公司研报 47

  恺英网络(002517)

深度研究报告:深耕游戏细分领域,构建海外发行网络

  摘要:

  公司作为游戏行业领军者,聚焦主业。恺英网络于2008年成立,2015年上市,始终坚持“聚焦游戏主业”的核心战略方向,形成了集研发、发行、投资、IP于一体的综合性业务架构。新任管理层具备丰富的游戏与法律行业从业经验,公司内部治理显著改善,带动游戏业务重回增长轨道。

  关注优质业务,业绩波动回升。2024年上半年公司营业收入为25.55亿元,同比增长29.28%;归母净利润为8.09亿元,同比增长11.72%。公司以移动游戏产品与国内市场为主,2021-2023年移动游戏连续3年销售收入占总收入80%以上,公司产品在中国大陆的营收占比持续五年保持在90%以上,成为公司主要的收入和利润来源。

  游戏市场逐渐回暖,AIGC成为关注热点。社会宏观环境好转,用户消费能力回升,在游戏方面的投入热情又重新被点燃。根据CNG数据,2024年上半年,中国游戏用户规模为6.74亿人,同比增长0.88%,游戏市场在小幅波动后逐渐回暖。游戏IP融合中华文化精髓,助力游戏产业出海,IP业务贡献了移动游戏市场近80%的收益。2023年中国TOP50上市游戏企业在游戏研发上总投入累计达到479.1亿元人民币,实现了连续五年的增长,且有64%的企业已布局AIGC。AIGC已成为游戏企业重点关注领域。

  公司拥有亮眼的市场表现,积极抓住海外市场机遇。公司多次获得“年度最具影响力游戏企业”、“年度最具价值游戏企业”、“最佳原创移动游戏”、“玩家最喜爱的移动网络游戏”等奖项,业内口碑颇丰。在游戏板块各企业中,公司近年来净资产收益率与净利润都在同行业企业中处于领先地位,拥有亮眼的业绩表现。

  IP业务潜力大,赋能游戏主业。随着传奇IP版权问题的逐步解决和发行市场的规范化,正版传奇IP游戏发展空间大,根据DataEye数据研究院统计,传奇类游戏市场目前估值约300亿元,其衍生的IP价值预估超过1300亿元。此外,恺英网络的原创国风主题IP《岁时令》,凭借其深邃的文化意蕴和卓越的艺术品质,入选2023年“麒麟杯动漫IP海外推广工程”优秀文化原创作品,助力游戏主业出海,推动中国文化走向国际。

  自研“形意”大模型提能增效,XR业务布局稳步推进。"形意"大模型专注于游戏开发领域,利用公司丰富的产品和IP合作经验进行训练,能够直接输出即用的内容,更好地满足游戏开发的实际需求,已经在多个项目中显著提高了研发效率。此外,公司作为国内首批进行虚拟现实技术战略布局的游戏企业之一,已经建立了从"VR输入设备"到"VR内容制作/内容平台"再到"VR输出设备"的完整VR生态系统。

  盈利预测及投资评级:我们预计,公司2024-2026年收入为50.50亿元/59.13亿元/68.80亿元。归母净利润为18.33亿元/24.26亿元/26.43亿元。当前股价对应2024-2026年PE分别为11.3/8.5/7.8。参考发展阶段及公司战略相似的三家可比公司:三七互娱、巨人网络、神州泰岳,我们看好公司主业稳健增长与积极布局境外市场带来的增量机会,维持“买入”评级。

  核心假设:(1)移动游戏:公司移动游戏产品储备丰富,是公司收入的主要来源。移动游戏业务处于快速增长期,有望为公司带来增长空间。我们预计2024-2026年移动游戏业务营业收入为41.41亿元/47.56亿元/53.97亿元,同比增速为15.77%/14.86%/13.48%,2024-2026年移动游戏业务成本分别为7.62亿元/8.48亿元/11.01亿元,公司移动游戏产品矩阵不断丰富,预计2024-2026年移动游戏业务毛利率分别为81.59%/82.17%/79.61%。(2)网页游戏:受网页游戏自然衰退的行业趋势影响,我们预计2024-2026年网页游戏业务营业收入分别为0.45亿元/0.33亿元/0.27亿元,同比增速分别为-18.15%/-27.05%/-18.10%。2024-2026年网页游戏业务成本分别为0.23亿元/0.16亿元/0.13亿元,预计2024-2026年网页游戏业务毛利率分别为48.53%/50.92%/51.31%。(3)信息服务:信息服务是公司的新兴业务,具备较强的增长潜力,我们预计2024-2026年信息服务业务营业收入分别为8.64亿元/11.24亿元/14.56亿元,同比增速为30.13%/30.12%/29.50%。2024-2026年信息服务业务成本分别为0.68亿元0.82亿元/1.11亿元,预计2024-2026年信息服务业务毛利率分别为92.12%/92.71%/92.38%。

  风险提示:1)新产品推出计划延迟及表现不及预期;2)现有产品流水下滑;3)新技术发展不及预期;4)行业竞争加剧;5)海外市场政策的变动。