核心观点

    　　2024 年9 月我国官方外汇储备33163.67 亿美元，环比增加281.5 亿美元，外储升至3.3 万亿美元上方，我国国际收支平衡压力相对可控。9 月美元指数震荡下行，人民币兑美元汇率继续升值，值得注意的是，受9 月末我国政策大幅转向驱动，月内最后一周CFETS 人民币汇率指数明显上行，月末收于98.5，全月增长0.6%。说明人民币相对一篮子货币开始升值，这是重要的边际变化，未来其持续性主要看财政政策后续出台力度，重点关注10 月全国人大常委会的议程。综合国内、海外形势，预计年内人民币汇率仍将呈现双向波动的震荡走势。

    　　外储环比继续增长，升至3.3 万亿美元上方

    　　9 月我国官方外汇储备33163.67 亿美元，环比增加281.5 亿美元，外储升至3.3万亿美元上方，我国国际收支平衡压力相对可控。9 月外储估值因素正面影响较大，其一，美元指数下行，非美货币兑美元相对升值，9 月，美元指数由8 月底的101.7 下行0.96%至100.8，英镑兑美元升值1.9%至1.34，欧元兑美元升值0.8%至1.11，我们测算9 月非美货币汇率波动对外储规模影响约+163 亿美元。

    　　其二，主要经济体国债收益率继续下行，9 月末，5 年期美债收益率较8 月末下行13BP 至3.58%，5 年期英债收益率下行5BP 至3.74%，5 年期德债收益率下行16BP 至1.93%，我们测算债券收益率波动对外储的综合影响约+175 亿美元。综合看，估值因素对外储的影响约+338 亿美元。

    　　9 月美元指数震荡下行，人民币兑美元汇率继续升值9 月美国仍然低迷的就业数据、下行的通胀指标及联储降息50BP 开启新一轮降息周期推动美元指数、美债收益率继续震荡下行，人民币汇率相应继续升值，全月升值1.02%至7.02。7 月底至今人民币汇率升值幅度较大，最初受国际资本阶段性套息交易缓解的影响，此后走势主要受两方面因素的驱动，其一，美元指数、美债收益率大幅回落，中美利差负值收敛；其二，实体部门对人民币汇率预期扭转，前期积累的大量外汇集中结汇，供需维度推升汇率形成正反馈。9 月末我国政策大幅度转向为人民币汇率增加了我国国内内生逻辑。

    　　受9 月末政策变化驱动，月内最后一周CFETS 人民币汇率指数明显上行，月末收于98.5，全月增长0.6%。说明人民币相对一篮子货币开始升值，这是重要的边际变化，未来其持续性主要看财政政策后续出台力度。

    　　预计人民币汇率呈现双向波动震荡走势

    　　展望年内后续汇率走势，对于美国，今年较高的赤字率意味着强财政对经济有托底，排除异常天气、移民大量涌入等阶段性因素扰动后的就业市场也可能边际改善，美国大选后，其货币政策在二次通胀风险下也可能有边际变化，若共和党胜选，特朗普的激进贸易政策、移民政策均指向高通胀、强美元，对人民币汇率形成外部压力。

    　　对于国内，后续人民币汇率升值的持续性主要受财政政策力度影响。9 月底政治局会议表态极为积极。一方面将“加大财政货币政策逆周期调节力度”，相较此前4 月政治局会议中“积极的财政政策”和前期的“跨周期”调节思维，本次财政表述明显更为积极。另一方面“要发行使用好超长期特别国债和地方政府专项债”，较7 月“用好超长期特别国债”的表述新增发行好，为后续出台大规模财政刺激的政策提供可能，我们认为需重点关注10 月全国人大常委会的议程。综合国内、国外形势，预计年内人民币汇率仍将呈现双向波动的震荡走势。

    　　预计货币政策仍有宽松空间

    　　对于货币政策，9 月底政策组合拳力度超预期，除降准0.5%+大幅降息（7 天逆回购利率）20BP 外，年内央行可能视情况再次降准0.25-0.5 个百分点。降准+降息超预期体现货币政策积极维稳经济、为实体部门降成本的政策诉求较强，预计贷款市场报价利率和存款利率也将随之下行20-25BP。另外，两项支持资本市场的结构性货币政策工具也可能视情况增加体量。

    　　黄金储备持平前值，维持中长期看好黄金观点9 月末黄金储备7280 万盎司，连续第5 个月暂停增持黄金。黄金兼具金融和商品的多重属性，有助于调节和优化国际储备组合的整体风险收益特性。近期金价受美元指数、美债收益率回落的影响较大，也受海外地缘政治导致的避险情绪支撑，中长期看，全球央行加大黄金囤积仍将成为金价的长期支撑，黄金仍然具有较高配置价值，全球地缘政治风险的不确定性、利率长期下行以及美元长期趋弱的走势仍将利好金价。

    　　风险提示

    　　国内政策落地及对基本面的支撑效果不及预期，可能对人民币汇率形成扰动。