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迎驾贡酒(603198)生态洞藏拾级而上,连创佳绩百亿在望

公司研报 26

  迎驾贡酒(603198)

  投资要点

生态洞藏拾级而上,连创佳绩百亿在望

  钟灵毓秀生态酿造,洞藏美酒香飘江淮。迎驾贡酒品牌来源可追溯至公元前106年汉武帝南巡霍山,公司前身系1955年成立的霍山县佛子岭酒厂,2003年经过国有股权退出转为民营,2015年成为安徽第3家白酒上市公司。公司地处大别山自然保护区,生态环境得天独厚,在生态白酒文化行动打造下,生态品质日益成为迎驾独树一帜的品牌标签。

  大众化营销操盘独树一帜,全要素战略优化再迎丰收。迎驾本轮销售扩张及产品升级起步相比古井、口子窖要晚,但公司的大众化营销操盘独具特色,流程化销售管理落地有声,为迎驾产品厚积薄发打下良好基础。面对过去存在的品牌定位不高、产品结构偏低、营销组织老化等问题,公司自2017年以来,不断优化营销战略,明确“品牌引领、全国布局、核心区域高占有”的目标,任务可分解可执行,强调从品牌、产品、渠道、组织等多要素共同赋能销售,洞藏系列作为战略高地聚焦投入。战略优化助推洞藏系列乘省内消费升级之东风,长期积淀再迎丰收。

  加大品牌投入,迭代渠道管理,强化价盘管控,3大改进助推洞藏起势。公司持续将洞藏系列作为战略高点进行聚焦投入。1)持续深化品牌建设:公司自2018年起,持续开展“三大行动”,品牌互动不断升级,生态体验之旅、国宾盛宴、迎驾洞藏群星演唱会、《寻找掼蛋王》等活动不断提升品牌传播度与美誉度。2)小步快跑稳定价格站位:自2017年起对洞藏系列连续调价,价格调整按照先调终端价后调出厂价、先调核心市场后推省内全局的方式,推动洞藏系列站稳价位,实现渠道高利润、终端高认可度。3)渠道模式更新优化:为激发营销组织活力、强化洞藏推广,公司不断迭代厂商合作模式,2016年尝试联营公司模式,2017年调整为小商制布局,2018年进行客户分级管理,2019年推出千商千万工程,2023年对洞16/20试水终端联盟体模式,渠道管控渐入佳境。

  类年份原浆,洞藏系列雁乘风飞。展望后续,洞藏系列空间开阔:1)从价格带看:2023年迎驾在100~300元价格带市占率约16%,对标古井的37%仍有充分提升空间。目前迎驾洞6自点率上升已成流行之势,省内100元价位销售额增量已与古井不分伯仲;洞9积极抓抢宴席份额,省内200元价位销售额增量紧随古井其后。伴随古井销售主要增量向古8、古16倾斜,预计迎驾未来与古井仍将保持错位竞争。2)从区域市场看:公司洞藏系列扩张路径规划清晰,省内沿合六淮→皖北→皖南持续渗透,全国从省内到省外江浙沪逐步扩张,2023年合肥洞藏系列市占率超10%,古井市占率超40%,龙头份额集中度持续提升。迎驾合六淮市场稳固,皖北市场开拓逐步迎来放量,未来皖南、省外等市场亦有望见证模式复制效果。

  盈利预测与投资评级:洞藏系列持续耕耘,其承担的使命意义已类似2008~2023年的年份原浆之于古井,对标来看,我们认为后者天花板尚早,迎驾百亿之路蹄疾步稳。基本维持2024~26年营收预期为81/95/111亿元,同比+20%/18%/16%,调整归母净利润预期至29.0/35.5/42.8亿元(前值29.0/35.8/43.3亿元),同比+27%/22%/20%(前值+27%/23%/21%),当前市值对应PE20/16/14X,维持“买入”评级。

  风险提示:经济恢复不及预期、接班人问题、食品安全问题