新华保险(601336)

　　投资要点

　　事件：10月8日，新华保险披露2024年前三季度业绩预增公告，预计9M24累计实现归母净利润为186.07亿元至205.15亿元，对应同比增长95%至115%；预增中枢对应3Q24归母净利润为84.78亿元，而上年同期3Q23单季归母净利润-4.36亿元，大幅扭亏为盈。业绩表现超出预期，预告时间点更超预期，彰显新一届管理层底部权益加仓信心，同时也稳定了投资者预期，我们维持自9月末以来将新华保险作为板块首推。

　　投资收益大幅回暖，叠加同期基数较低带动业绩明显回暖。公司公告主要系今年以来适度加大对权益类资产的投资，提升权益类资产配置比例；同时加强保险负债端的品质管理、优化业务结构。近期资本市场回暖上涨，释放投资利润。3Q24沪深300指数上涨16.07%（2024年前三季度累计上涨17.1%），而同期3Q23下跌3.98%（2023年前三季度累计下跌4.7%）。预增中枢对应3Q24归母净利润为84.78亿元，而上年同期3Q23单季归母净利润-4.36亿元，大幅扭亏为盈，同期低基数效应下9M24累计归母净利润预增中枢为195.61亿元，同比大幅增加105.0%。

　　公司公告时间更超预期。10月8日为2024年第四季度的首个工作日，公司旋即披露前三季度业绩预增公告，字里行间彰显了新一届管理层对当前寿险转型期下公司获取的投资和经营业绩信心，尤其认可年初至今公司在权益市场底部持续加仓获取的绝对收益业绩表现。我们根据新金融工具准则分类下测算，当沪深300指数上涨20%对A股上市险企期末内含价值、净利润和归母净资产的影响幅度分别为4.15%、94.5%和8.19%，其中新华得益于纯寿险公司和年初以来增配FVTPL交易性金融资产，业绩弹性更为充分。

　　随着对宏观预期的逐步修复和权益市场逐步回暖，上市险企估值与业绩双击可期。从本轮弹性来看，我们计算了1H24上市险企股票余额/所有者权益比值，其中新华（160%）>国寿（88%）>太保（75%）>平安（26%）>人保（13%）；我们计算了1H24上市险企交易性股票余额占权益股票投资比例其中国寿（92%）>新华（88%）>太保（79%）>人保（59%）>平安（38%）。我们预计若后市权益市场进一步进攻向上，公司业绩弹性将进一步得到释放。

　　盈利预测与投资评级：非银板块首份三季报预增公告，幅度与公告时间均超出预期。当前寿险股的交易锚——权益进攻强β。券商逼空式上涨阶段往往是保险板块蓄势的重要阶段，保险弹性弱于券商但持续性可能更强。9月末我们将新华保险作为板块首推，兼具“保险股中的券商股”+“逆势底部加仓收获权益浮盈”。因近期权益市场大幅上行，大幅上调投资收益对净利润的贡献，我们预计2024-26年归母净利润为196、135和144亿元（原预测为117、128和136亿元），维持“买入”评级。

　　风险提示：权益市场和长端利率持续下行，战略持续成效低于预期