长城汽车(601633)

　　投资要点

　　2024年9月，长城汽车实现合计批发销量为108,398辆，同环比分别-10.9%/14.8%。其中哈弗品牌批发销量为62,900辆，同比-14.7%；WEY品牌批发销量为6,755辆，同比+165.1%；长城皮卡批发销量14,456辆，同比-15.9%；欧拉品牌批发销量5,486辆，同比-45.3%；坦克品牌批发销量18,740辆，同比+3.8%。2024年9月海外销量44,105辆，同环比分别+46.9%/-2.1%；新能源车销量30,129辆，同环比分别+37.6%/+21.3%。

　　9月集团销量10.84万辆，新能源渗透率27.8%，出口率40.7%，新能源销量同环比提升。1）整体：长城汽车9月批发销量108,398辆，同环比分别-10.9%/14.8%；整体来看，2024年1-9月，集团累计批发销量853,813辆，同比-1.18%；重点车型来看，9月哈弗品牌批发销量为62,900辆，WEY品牌批发销量为6,755辆，同比增长较高，长城皮卡批发销量14,456辆，欧拉品牌批发销量5,486辆，坦克品牌批发销量18,740辆。2）海外：公司9月海外销量44,105辆，同环比分别+46.9%/-2.1%，出口占集团销量40.7%，同环比分别+16.0/-2.1pct。3）新能源：9月长城新能源汽车销量30,129辆，同环比分别+37.6%/+21.3%，新能源渗透率为27.8%，同环比分别+9.8/+1.5pct。

　　软硬一体推进智能化，发力海外高端市场。1）智能化方面，9月20日长城完成RISC-V车规级MCU芯片“紫荆M100”的研发，IP自研率超80%，具备开放性、模块化两大特性，保证关键核心技术可控。9月魏牌新蓝山第10,000辆正式下线，城市NOA再开5城。2）全球化方面，魏牌高山MPV登陆欧洲，坦克500、山海炮HEV上市南非。长城汽车与塞内加尔经销商就KD项目签署谅解备忘录，与越南成安集团签署合作备忘录推进CKD组装合作，同时，长城汽车印尼KD工厂顺利投产，持续海外市场开拓进程。

　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2024~2026年营业收入预期分别为1917/2035/2245亿元，同比+11%/+6%/+10%，归母净利润预期分别为132/150/186亿元，同比+88%/+14%/+24%，对应EPS分别为1.54/1.75/2.18元，对应PE估值分别为21/18/15倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：海外市场需求低于预期；国内乘用车价格战演绎超预期。