牧原股份(002714)

　　主要观点：

　　9月公司生猪销量535.8万头，同比微降0.3%

　　公司公布9月生猪销售简报：9月销售生猪535.8万头（其中，商品猪501.9万头，仔猪32.4万头，种猪1.5万头），同比微降0.3%，销售收入118.99亿元，同比上升20.6%，9月公司商品猪销售均价18.65元/公斤；9月向全资子公司牧原肉食品有限公司及其子公司合计销售生猪86.3万头；9月末，公司能繁母猪存栏量331.6万头，较6月末微增0.7万头。

　　Q3公司生猪销量同比增长6%，Q3生猪业务净利有望突破100亿元2024年1-9月，公司生猪出栏量5014.4万头，同比增长6.7%，已完成全年目标6600-7200万头的70%-76%，全年出栏任务有望顺利完成；2024年9月末，公司能繁母猪存栏量331.6万头，为2025年出栏增长奠定基础。分产品看，Q3公司育肥猪、仔猪、种猪出栏量分别为1615万头、151.3万头、9.3万头，同比分别增长-2%、585%、100%。分季度看，Q1、Q2、Q3公司生猪销量1601.1万头、1637.8万头、1775.6万头，同比分别增长15.6%、-0.3%、6%。7-9月公司商品猪销售均价分别为18.3元/公斤、19.71元/公斤、18.65元/公斤，7-8月公司商品猪完全成本分别为13.8元/公斤、13.7元/公斤，现假设9月商品猪完全成本约13.7元/公斤，我们推算Q3公司生猪业务净利润约107亿元。

　　2024Q4猪价有望高点再现，产能缓增支撑2025年猪价

　　2024Q4仍将出现猪价高点，2025年猪价获支撑。本轮周期2022年12月-2024年4月累计去化9.2%，2024年猪价处于上行周期；短期大体重猪出栏及二育不振拖累短期猪价，截至目前，栏舍利用率已经降至5月以来低位，十一期间肥标差拉大，我们预计，随着消费旺季的到来，大体重猪逐步出清，二育逐步入场，猪价有望企稳回升。今年以来补栏积极性疲弱，从官方数据看，Q2能繁母猪存栏量环比1季末小幅上升1.2%，7月、8月，能繁母猪存栏量环比分别增长0.07%和环比下降0.1%，即使8月出现了猪价阶段性高点，产能环比仍出现下滑；受高资产负债率、冬季疫情担忧、偏好压栏和二育等多重因素影响，我们预

　　计Q3、Q4产能恢复将非常缓慢，2025年猪价获得有力支撑。

　　投资建议

　　公司于近期发布了回购方案，彰显公司信心，拟回购总金额30-40亿元，占当前市值1.2%-1.5%，回购价格上限58.6元，较今日收盘价仍有30%上涨空间。我们预计2024-2026年公司生猪出栏量分别为7000万头、7500万头、8000万头，同比分别增长9.7%、7.1%、6.7%；育肥猪出栏量分别为6440万头、6940万头、7670万头，同比分别增长3.4%、7.8%、10.5%；主营业务收入分别为1301.28亿元、1385.81亿元、1368.94亿元，归母净利分别为176.75亿元、192.79亿元、95.44亿元，同比分别增长514.6%、9.1%、-50.5%，归母净利润前值2024年131.14亿元、2025年153.58亿元、2026年39.92亿元，本次调整幅度较大的原因是，修正了2024-2026年猪价预期和养殖成本。公司作为我国最大的生猪养殖企业，养殖成本处于上市猪企第一梯队，我们维持公司“买入”评级不变。

　　风险提示

　　疫情失控；猪价上涨不及预期。