物极则反：资产配置的均值回归思路。金融市场投资中存在大量均值回归的现象，大量投资策略围绕该现象构建。现实看，均值回归过程可能既复杂又漫长：（1）横向比较来看，资产价格偏离均值的原因可能是复杂的，使得偏离并不容易修复；（2）纵向比较看，均值回归过程可能极为漫长。通过构筑不同资产间比较关系和压缩观察窗口有助于我们解决这一问题。我们选取了10 个资产比价指标，并对资产比价指标的资产配置意义进行了研究。

    　　资产比价与权益资产配置。（1）我们首先选择对历史数据更长的美股市场进行研究，比较了美国1950 年至今股权风险溢价下美国股债两类资产的规律，发现当股权风险溢价处于阶段性高点时，未来一段时间股票收益率往往会出现上升，股权风险溢价水平越极端，这种指示意义越强；（2）中国沪深300 股权风险溢价分位数水平与未来1 年和3 年股票收益率同样存在高度正相关关系；（3）对A 股风格使用中小板指数和沪深300 指数作为中小盘风格和大盘风格的代表，对比了中小盘与大盘比分位数和未来3 年大盘相对中小盘的超额收益率情况，验证了信号对未来收益的指示作用；（4）对A 股与美股之间的配置选择，我们同样发现标普500 相对沪深300 隐含超额收益率分位数与未来3 年标普500 相对沪深300 超额收益率存在较强正相关关系。

    　　资产比价与债券及大宗商品配置。（1）对中国债券久期选择，使用10 年国债收益率和1 年国债收益率的差作为期限利差的衡量指标，对比了期限利差对未来不同久期债券资产收益率的预测情况，显示期限利差有效指引了债券久期选择；（2）利用美债期限利差对美国债券资产久期进行选择配置则效果一般，原因可能在于次贷危机后美国非常规货币政策和零利率下限约束削弱了期限利差的指示意义；（3）对铜金比、铜油比、金油比、金银比等四种主要商品1980 年以来价格比价进行研究，发现资产比价偏离与未来收益率情况之间普遍存在正相关关系，均值回归的规律对大宗商品大概率也同样成立。

    　　总结：荣枯有常。（1）总结来看，在分析了十个主要资产比价关系后，我们认为，把握资产比价的阶段性偏离有助于改善资产配置，特别是在极端值出现的情况下，对未来资产相对收益的指示意义最强；（2）对于当下，我们简单计算整理了至9 月末十个资产比价相对过去3 年分位数水平。从计算结果来看，中国中小盘与大盘比、铜金比、铜油比、金油比等四个指标均处于较为极端水平，其中可能蕴含了对于未来资产价格走势的有益信息。

    　　风险提示：历史数据缺失，历史经验发生变化。