紫金矿业(601899)

　　摘要：

　　事件：10月9日公司发布公告，公司境外全资子公司金源国际拟出资10亿美元（约合人民币70.71亿元），收购纽蒙特全资子公司NewmontGoldenRidgeLtd100%股权，标的公司拥有加纳Akyem金矿项目100%权益。

　　Akyem金矿资源储量丰富，开发前景较高。1）资源量&储量：Akyem金矿位于世界主要黄金成矿带上，属典型的造山型金矿。矿床走向延长超2.5公里，南东倾向延深超900米，矿床由多个高品位矿体组成，矿体宽度10-100米，矿体厚大且矿化连续性好，具有较好资源开发利用和勘查潜力。项目拥有1个采矿权和外围4个探矿权，采矿权由东部、西部两个采矿租约组成，现有全部资源及生产设施均在东部采矿权内。Akyem金矿保有黄金资源量（不含储量）54.4吨，平均品位3.36克/吨；储量约34.6吨，平均品位1.35克/吨；另有约83吨黄金被归类为地采资源储备。2）产量：Akyem金矿于2013年10月开始商业化生产，矿山及选厂运行稳定，设备状态良好，采用常规炭浸工艺，选厂设计处理能力850万吨/年。2021-2023年黄金产量分别为11.9、13.1、9.2吨。项目目前为露天开采，按照纽蒙特当前排产计划（含前述地采资源储备），矿山到2028年开始将转为井下开采，服务年限到2042年，预计全矿山寿命周期内年均产黄金约5.8吨。考虑到Akyem金矿资源成矿条件好，基础设施相对完善，矿山服务期限长，当地交通运输和电力供应条件良好，公司具备较强的自主地质找矿勘查、技术创新和建设运营能力，预计通过进一步的勘查、经济技术重新评价以及技术改造，项目资源储量和产量均有进一步提升空间。

　　收购价格合理，预期经济效益显著。本次收购项目PE为7.8x，显著低于当前A股黄金上市公司20x以上PE；对应单吨黄金资源量对价为0.41亿元（含地采资源储备），对比同年山金国际收购的TwinHills金矿、山东黄金收购的陶勒盖金矿项目的单吨黄金资源量对价分别为0.15、0.42亿元。2023年标的公司实现销售收入5.74亿美元，净利润1.28亿美元。Akyem金矿储量平均品位1.35克/吨，高于公司主力金矿罗斯贝尔金矿、诺顿金田。成本端，Akyem金矿24Q2全维持成本为1952美元/盎司，高于同位于加纳的瓦萨金矿，24H1瓦萨金矿全维持成本为1177.8美元/盎司。公司成本控制能力行业领先，或进一步降低Akyem金矿生产运营成本，增强其盈利能力，有望带动公司盈利再上新台阶。

　　投资建议：Akyem金矿是加纳最大的金矿之一，近三年年均产金11.4吨，目前项目西矿区待开发，外围的4个探矿权，在基建设施完善的情况下增储和产能扩张可期，矿产金产量增加潜力较大。2023年公司矿产金68吨，本次收购对实现公司规划的2028年矿产金100-110吨具有重要战略意义。我们预计公司2024-2026年归母净利润为318.40、373.68、421.42亿元，对应EPS为1.20、1.41、1.59元，对应PE为14.1、12.0、10.7x，维持“推荐”评级。

　　风险提示：1）金铜等金属价格大幅下跌的风险；2）公司新建项目投产不及预期的风险：3）公司新增产能释放不及预期的风险；4）海外地缘政治变化的风险。