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五粮液(000858)浓香龙头厚积薄发,产品矩阵焕新放量

公司研报 28

  五粮液(000858)

  砥砺前行数十载,二次创业新征程。回顾五粮液历史征程,上个世纪末公司凭借“OEM+大商”模式实现快速扩张,后续历经白酒黄金十年迎来高速发展,同时逐步解决该模式带来的品牌力稀释等问题,17年公司提出二次创业,产品渠道改革焕发新生机。①从产品端来看,公司逐步完善高端价位带布局,实现代际系列灵活放量;②从渠道端来看,高毛利直销渠道占比持续提升,公司通过数字化实现C端赋能,加快专卖店转型升级,大力开发团购&新零售渠道;③从市场端来看,公司通过营销组织变革实现“横向专业化,纵向扁平化”,西部基地市场稳定输出,东部中部区域仍在快速扩张;④从财务端来看,公司毛利率低于主要竞对,盈利能力仍有较大提升空间,同时销售收现彰显业绩稳定性。

浓香龙头厚积薄发,产品矩阵焕新放量

  高端白酒持续扩容,消费升级趋势延续。长期来看,以高净值人群为主要消费群体的高端酒市场基础稳固,根据前瞻产业研究院,预计15-23年高端白酒市场规模CAGR约18%,23年高端白酒市场规模约1889亿元,千元价格带规模约1000亿。其中普五在千元价格带龙头地位稳定,市占率约50%,凭借强大品牌力&渠道力支撑价盘良性运作。

  控量挺价推升普五价值,多层次放量保障业绩稳增。我们认为,未来公司业绩主要具备以下增长点:①茅台提价打开价格空间,普五夯实千元霸主地位。24年2月普五跟随普飞小幅提价的同时,坚定全年控量保价策略(减量20%)&新增季度激励,从而实现增厚渠道利润&推动普五价值回归,同时公司凭借强品牌力凸显在千元价位带的质价比,今年以来展现较强的动销能力;②多元产品矩阵成形,1618&低度逐步放量。24年五粮液明确将新增计划量向1618、低度五粮液、45度五粮液等产品倾斜,同时推出经典五粮液全系产品,意味着公司将从核心大单品聚焦放量转换至多元产品矩阵推动增长,通过差异化定位&成立核心产品运营专班&加大新品营销投入,实现对国窖等竞品的阻击和未来新成长曲线的构建;③注重终端营销动销,持续强化C端建设。公司定调24年为“营销执行年”,费用投入&渠道构建&市场营销瞄准终端消费群体,提振宏观经济增速放缓下的需求,加速终端动销以保障流通体系良性运作。

  盈利预测:目前公司估值水平处于历史相对低位,公司分红比例持续提升,我们预计未来投资回报率可观。我们预计24-26年公司分别实现营收926/1023/1126亿元(同比增长11%/10%/10%),分别实现归母净利润339/376/416亿元(同比增长12%/11%/11%),对应PE为17X/15X/14X。考虑到以普五为核心的产品矩阵势能强劲,我们看好公司未来发展,通过可比估值法给予24年21X PE,目标价183元/股,维持“买入”评级。

  风险提示:白酒市场需求疲软;食品安全风险;1618及低度五粮液增长不及预期;股价异动风险。